近期《推动公募基金高质量发展行动方案》印发，监管对公募基金业绩比较基准予以高度重视，公募管理人更加审慎地评估与设定业绩比较基准已是大势所趋，如何针对不同投资风格的主动权益型基金设计更加合适的业绩比较基准是当前市场的关注热点。本文我们将对政策的理解及海外成熟市场的经验相结合，尝试围绕此问题给出一套较为完整的重构主动权益型基金业绩比较基准的方法论。
　　业绩比较基准选取法则：基于业绩比较基准对持有人、基金经理、基金公司三方的影响以及海外文献提供的思路借鉴，我们提出三点基准选取法则：1）业绩比较基准具备可投资性和市场认可度；2）业绩比较基准能够有效剥离基金的Beta收益；3）业绩比较基准具备主动获取超额空间。在基准选取法则的指导下，我们设计了一套完整的重构主动权益型基金业绩比较基准的方法论。
　　基准重构模块一：指数备选池构建。在追求可投资性及市场认可度的导向下，我们覆盖被动指数型基金跟踪标的、主动权益型基金基准成份，资产类别横跨A股、港股两个市场，指数属性涵盖宽基、SmartBeta、行业、主题，为兼顾全面性与简洁性，我们选取各子类下最具代表性的一批指数纳入指数备选池。截至2025Q1，共有168只指数进入备选池参与基准重构。
　　基准重构模块二：拟选择基准的主动权益基金池构建。结合过往各类权益基金对业绩比较基准设定的清晰程度，我们将重构业绩比较基准的目标锁定在了非事前行业主题、非量化的全市场选股型权益基金上，共有样本3474只。
　　基准重构模块三：业绩比较基准适配度评估。基于Beta / Alpha分离原则，我们给出了6个基准适配性指标评估维度：持仓重合度、行业偏离度、风格偏离度、市场风险一致性、超额收益标准差、超额收益独立性。
　　基准重构模块四：业绩比较基准重构方案。我们基于对所提出的6个适配性指标的理解，将行业偏离度、风格偏离度作为约束条件，将市场风险一致性、超额收益标准差、超额收益独立性进行适当转换后作为优化目标，将持仓重合度作为辅助工具，生成了一套优化模型，该模型对于每一只主动权益型基金池中的样本均能给出推荐的业绩比较基准。
　　基准重构结果适配性评估：我们将基准重构模型放在招证基金优选池上运行。适配性评估结果显示：持仓重合度主要分布在50%-60%之间；行业偏离度多数处于20%以下；风格偏离度多数处于√以内；超额收益年化标准差多数低于13%；多数基金通过市场风险一致性与超额收益独立性检验。
　　基准重构结果超额收益统计：2022/6/30-2025/5/18期间，相较旧基准而言，优选池内基金的超额收益小幅提升。此外基金相对新基准的年度超额收益表现比相对旧基准而言更加稳定、不同年份的超额收益均值差异较小；且在重构后的新基准下，基金收益整体更加贴近基准收益，出现大幅偏离的情况减少。
　　风险提示：本报告结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。