主产业链业绩压力依然较大，24Q4~25Q1收入同比减少31%和26%，归母净利润同比亏损继续放大。毛利率、净利率呈现环比下降状态。
　　辅产业链经营相对稳健，24Q4~25Q1收入同比增长-4%和4%，归母净利润同比增长-42%和10%。毛利率和净利率相对稳定
　　将业绩拆分为经营和减值两部分：
　　经营：主产业链因价格持续下降，经营亏损扩大。
　　减值：24Q4减值金额达到历史新高
　　经营业绩压力主要来自于产业链价格的持续下降，行业抢装随带来价格反弹，但是我们预计25H2价格压力依然明显。
　　经营压力下，企业资本开支持续下行，已逐步回到22年初水平
　　结论：行业已经进入底部区间，25H2可能看到价格反弹
　　24Q4&25Q1：主产业链价格持续下行，主材依然亏损，辅材相对稳健，部分辅材涨价带来业绩弹性。行业减值依然存在，略有转好但依然有压力。行业资本开支持续下降，企业扩张持续降速。
　　需求：25Q2国内抢装带来需求有所修复，行业排产上行，但是25H2需求预期平淡，6~7月或是排产低点。未来行业需求增速下滑，需求端亮点有限。
　　供给：
　　硅料库存已达峰，价格接近一线现金成本，下行空间有限。
　　我们认为25H2应看到行业内明显供给收缩事件发生，尤其在资产负债率高的电池、组件环节，有助于行业供给出清。
　　风险提示：
　　行业需求不及预期，产业链价格继续下探；
　　地缘政治风险加剧，关税等壁垒带来全球供需割裂