亚朵集团1Q24录得收入人民币19.1亿元，同比增长29.8%。其中酒店和零售业务分别录得同比增长15.6%和66.5%。一季度亚朵零售业务超预期增长，我们预计在2025年仍将维持高速扩张趋势，同时维持酒店门店的扩张预期。我们维持亚朵集团“买入”评级，提升目标价至41.1美元。
　　零售业务超预期增长：1Q25亚朵集团零售业务收入同比增长66.5%，超过我们的预期。其中一季度GMV为人民币8.45亿元，同比增长70.9%。亚朵星球专注于用户需求的捕捉，今年3月上市的夏季深睡被Pro2在上市首月就取得了天猫和抖音平台销量第一的好成绩。基于1Q25零售业务的超预期增长以及未来新品的推出，公司上调零售业务的收入指引至同比增长50%（原指引为同比增长超35%），带动全年公司整体收入指引提升至25%-30%（原指引为25%）。我们认为，亚朵星球日益增强的品牌力、产品力以及促销计划均将助力公司零售业务的超额完成。
　　运营指标仍有所承压：1Q25公司RevPAR为人民币304.4元，同比下降7.2%。其中OCC和ADR双双下降，分别同比下降3.1ppt以及2.8%。受益于五一黄金周期间酒店的表现好于去年同期水平，我们预计亚朵酒店2Q25RevPAR水平环比下降幅度将放缓。这与我们对于酒店行业的RevPAR水平预期一致，并维持对于亚朵全年RevPAR预测——在2025年RevPAR企稳回升，推动酒店收入的扩张。
　　业务结构变化令利润率承压：亚朵集团零售业务收入贡献比例提升较快，带动毛利率的同比增长。其中1Q25零售业务和酒店业务的毛利率分别为51.4%和36.6%，分别同比提升0.9ppt和2.5ppt。但由于零售业务所需的销售费用较高，带动集团1Q25销售费用率同比增长2.9ppt至14.8%，核心经营利润率也下降3.6ppt至17.9%。
　　股东回报计划提振信心：亚朵集团的股东回报计划：（1）2025年首次派息约5,800万美元，约为公司2024年净利润的33%；（2）股票回购计划：在此前公告的3年分红计划（每年分红金额不低于前一年净利润的50%）的基础上，未来3年中回购不超4亿美元的股票。不论是派息亦或是回购计划都大幅提振了投资者信心。
　　投资风险：行业需求放缓；酒店行业竞争加剧