海信视像为何能实现全球第二？
　　海信视像是全球领先的智能显示终端龙头。2024年，海信系电视实现销量2979万台，全球出货量市占率近14%，位列第二。我们认为海信在全球市场上实现强劲增长的逻辑是：1）内销端，行业受益以旧换新政策焕发新活力，公司以海信&Vidda双品牌卡位不同价格带竞争力强劲；2）外销端，其基于国际营销平台&TVS精细化运作，核心市场份额逐步提升。
　　内销：海信&Vidda双品牌差异化获客
　　行业端，以旧换新政策以来行业销额持续增长；品牌端，公司以海信&Vidda双品牌定位差异化市场，Vidda 2k元内产品较多，而海信品牌2-4k元较多，6k元以上高端市场份额也有布局。Vidda对比红米和雷鸟、在入门级别及高端价格带均有较好销售表现，海信对比小米和TCL，品牌调性更好，2024年Vidda进一步补齐产品矩阵后看好后续势能。
　　外销：国际营销平台+TVS精细化运营
　　架构上，海信以国际营销平台与TVS精细化运营各个区域；分市场看，亚太/北美/中东非/西欧为海信核心区域，亚太中海信自收购东芝黑电业务在日本保持多年份额第一，北美海信已经入驻沃尔玛等性价比渠道及Best Buy等中高端渠道，未来渠道优化下盈利有望提升；欧洲市场产品结构好&兼具成长性，海信销额及销量市占率居于前三；中东非等地区海信不断开拓渠道，销量逐年增长。
　　盈利能力是否还能提升？
　　成本：面板价格进入稳态
　　产业链看，面板占电视50%以上成本，且面板厂集中度高、议价能力强；复盘近几年面板周期，我们发现供需关系的短期错配是其主导因素。我们认为在需求端逐渐回暖、供给端稼动率上调的情况下，面板价格长期看会是上涨趋势，但振幅将减弱。且电视厂商深度绑定面板厂，未来成本将更加可控。
　　高端化：MiniLED&大屏化驱动产品结构升级
　　行业端，MiniLED占比提升及大屏化趋势推动产品结构升级。海信在高端化领域表现出色，大屏/MiniLED产品全球市占率较高，我们测算MiniLED份额提升下海信2025/2026年TV板块收入增速为13.5%/8.4%，Mini LED对收入增量的贡献达81%/69%。
　　盈利预测与投资建议。预计公司25-27年盈利为26.15/30.26/34.97亿元，2025年合理市值为392亿元，对应PE15倍左右。首次覆盖，予以“增持”评级。
　　风险提示：主要原材料及关键器件价格上涨、汇率波动和海运费用上涨、终端需求下行、测算误差。