科锐国际发布24年报及25Q1财报：1）25Q1，公司实现营业收入33亿元，yoy+25.1%；归母净利润0.6亿元，yoy+42.1%；扣非归母净利润0.5亿元，yoy+103.2%。2）24Q4，公司实现营业收入32.7亿元，yoy+25.4%；归母净利润0.7亿元，yoy+44.2%，扣非归母净利润0.3亿元，yoy+42.2%。3）24全年，公司实现营业收入117.9亿元，yoy+20.5%；归母净利润2.1亿元，yoy+3.6%，扣非归母净利润1.4亿元，yoy+3.6%。4）现金流：24年公司经营性现金流1.18亿元。
　　毛利率或系业务结构调整有所下滑，费用率逐步优化。1）24全年，公司毛利率6.4%，同比-0.9pct；销售费用率1.41%，同比-0.46pct；管理费用率2.35%，同比-0.26pct；研发费率0.35%，同比-0.07pct；财务费率0.24%，同比+0.24pct。2）25Q1：公司毛利率5.5%，同比-0.8pct；销售费用率1.25%，同比-0.22pct；管理费用率1.83%，同比-0.61pct；研发费率0.62%，同比-0.08pct；财务费率0.14%，同比-0.13pct。此外，公司25Q1其他收益0.52亿元，24Q1为0.08亿元。
　　 24年灵活用工业务稳健增长YOY+22%，海外业务24年承压。1）分业务：24全年，灵活用工业务收入111亿，yoy+22.42%；毛利率5.5%/同比-0.8pct；中高端人才访寻业务收入3.75亿/同比-11.60%，毛利率26%/同比-0.58pct，在市场整体招聘需求的影响下收入同比下降，但跌幅同比逐季度收窄，回暖向好趋势持续提升。招聘流程外包业务收入0.6亿元，yoy-18.27%，毛利率18.2%/同比+4.61pct，技术服务业务收入0.63亿/+44.18%。2）分地区：24年大陆业务营收95亿/+28.67%，中国港澳台及海外业务收入23亿/-4.39%。
　　截至24年，公司灵活用工人数为45,500余人，全年净增约10,000人，24Q4净增约3100人。截至25Q1,灵活用工人数47,400人，25Q1净增1900人，技术研发类岗位时点在职人数占比达68.33%。
　　 AI技术赋能降本增效，产业互联平台增势显著。24年公司技术总投入1.69亿元，其中约41%用于内部信息化建设，59%投入数字化产品开发与升级。1）内部信息化方面，公司持续迭代技能与招聘的行业级预训练语言模型CRE，进一步提高招聘场景的AI匹配能力，同时重点在CRM系统的线索管理和商机管理上进行了大幅度的升级，极大的提高了在区域下获客的效率、更好的进行数字化的跟踪。在财务管理方面，已经实现了外包员工报销的核算及支付流程全线上化，提高经营管理效率。2）数字产品化建设方面，公司将“同道”系列垂直招聘平台引入禾蛙，赋能生态获客等应用场景；禾蛙平台实现了显著的业务增长和业绩提升。截至25Q1，禾蛙生态累计注册合作伙伴1.6万余家，同比增长21.76%；累计注册交付顾问15.6万人，同比增长30.69%；累计活跃参与合作伙伴19,700余人，同比增长76.86%；累计参与交付顾问1.3万余人，同比增长77.15%。
　　盈利预测、估值及投资评级：我们预计25-27年公司收入分别为143/171/204亿元，YOY+21%/20%/19%；归母净利润分别为2.7/3.4/4.3亿元，YOY+31/28/24%，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费恢复不及预期，行业竞争加剧，客户集中度较高。