本报告导读：
　　年报业绩符合市场预期，25Q1财报超我们预期。公司多项业务收入明显改善，且通过技术投入持续提升运营效率。
　　投资要点：
　　业绩超预期，增持。考虑业务改善且技术投入驱动效率提升，上调2025/26年EPS至1.36/1.63（+0.07/+0.09）元，新增2027年EPS预测为1.90元。考虑公司处于业绩改善阶段，且AI赋能打开增长空间，给予2025年高于行业平均30xPE，上调目标价至40.8元。
　　业绩简述：1）2024年营收117.88亿/+20.55%，归母净利润2.05亿元/+2.42%，归母扣非净利1.39亿/+3.57%。2）其中24Q4单季度实现营收32.72亿元/+25.44%，归母净利7,010万/+44.25%，归母扣非净利2,686万/+42.18%。3）25Q1实现营收33.03亿元/+25.13%，归母净利5,778万/+42.15%，归母扣非净利4,620万元/+103.24%。
　　核心客户需求驱动，多项业务改善明显。①2024年各项业务收入增速均有改善：猎头收入降幅从23年的-38%收窄至-11.6%；招聘流程外包降幅从-38%收窄至-18%；灵工增速从23年的13.2%提升至22.4%；技术服务从9.17%提升至44.18%。②龙头客户需求高增长是重要驱动力：第一大客户收入占比从23年的35.52%提升至46.39%。③24全年毛利率6.36%（-0.95pct），业务结构以及岗位原因皆有，其中灵工业务毛利率同比-0.75pct。④25Q1归属于经营性业绩的其他收益大幅增长，从24Q1的814万提升至5,180万，成为驱动25Q1扣非业绩高增长的核心驱动力，其他收益主要为经营活动相关补贴。
　　科技赋能效率提升，拓展新业务空间。①持续的技术投入和数字化建设，为运营效率带来显著改善：2024全年，公司销售费用率0.46pct，管理费用率-0.26pct；25Q1销售费用率-0.22pct，管理费用率-0.61pct。②24Q3公司重构禾蛙平台业务，将同道等平台与禾蛙整合，实现平台效率、成交率的明显提升。24全年禾蛙平台合作伙伴数同比+20%，累计运营中高端岗位+36%，累计交付岗位+118%。③公司此前已提前布局开发细分岗位人才储备和布局，以及细分领域头部企业客户开发，随着新的细分产业发展，预计客户结构有望逐步多元化。
　　风险提示：经济波动影响需求，行业竞争加剧，海外业务拖累。