科锐国际发布2024年报及25Q1季报：2024年实现营收117.88亿元，同比增长20.55%，归母净利润2.05亿元，同比增长2.42%，收入利润基本符合业绩预告，略超我们前次预测（收入113.21亿元/归母净利润2.02亿元）。25Q1延续修复趋势，实现营收33.03亿元，yoy+25.13%，qoq+0.94%，归母净利润5778万元，yoy+42.15%。我们认为公司在复杂的外部环境下具备良好的市场需求洞察能力，灵活用工业务展现良好韧性，促就业等政策支持下顺周期招聘业务具备向上弹性，AI赋能下交付效率和管理效能有望持续提升，维持“增持”评级。
　　灵活用工引领增长，中国大陆业务延续良好复苏势头
　　24Q1~25Q1公司营业收入分别同比增长10.3%/22.9%/23.1%/25.4%/25.1%，中国大陆业务加速修复，海外业务仍有压力。灵活用工是收入增长的主要驱动力。截至25Q1，在册灵活用工外包员工47400余人，最近5个季度分别净增700/2500/3700/3100/1900人，同比显著改善。中高端人才访寻业务自24Q3以来呈回暖向好趋势，24Q1至25Q1分别成功推荐3113/4684/6017/4742/3810人，yoy+92%/9%/14%/39%/22%。
　　AI赋能数字化产品，看好技术服务收入提升
　　24年公司完成了产业互联平台“禾蛙”与“同道”系列平台的整合并持续深化AI在业务流程中的应用，25Q1发布了技能与招聘行业级预训练语言模型CRE0.5和Match System 2.0，匹配能力进一步提升；推出AI筛选助手1.0，为发单方减少了80%的筛选工作量，准确度高达98%；公司还计划陆续开发禾蛙闪链的5大AI赋能工具，在商务拓展、做单和管理等方面为生态伙伴提供全方位赋能。25Q1禾蛙平台累计交付岗位15,000余个，同比增长119.05%。我们预计AI赋能下，25年技术服务收入同比有望翻倍增长。
　　关注顺周期业务盈利弹性，维持增持评级
　　公司24年利润略超我们预期，国内业务复苏势头良好，促就业/扩内需等政策支持下招聘业务具备向上弹性，AI有望进一步赋能创收和提效，因此我们上调25/26、引入27年收入和利润预测，预计25/26/27年归母净利润为2.97/3.50/4.03亿元（上调25.86%/38.63%/-）。考虑到公司交付能力和运营效率行业领先，给予25年25x PE（可比均值15.85x），目标价37.77元（前值：21.61元，基于25年18x PE），维持“增持”评级。
　　风险提示：外部环境导致招聘需求波动，现金流管理不善，行业竞争加剧。