事件概述
　　公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年公司实现总营业收入117.88亿元，同比增长20.55%；利润总额达到2.75亿元，同比减少3.96%；实现归母净利润2.05亿元，同比增长2.42%。2025年一季度公司实现总营业收入33.03亿元，同比增长25.13%；实现归母净利润0.58亿元，同比增长42.15%，实现扣非归母净利润0.46亿元，同比增长103%。
　　分析判断:
　　灵活用工需求韧性强，带动收入稳步增长
　　2024年公司营业收入118亿元，同比增长21%。分拆业务来看，2024年灵活用工、中高端人才访寻、招聘流程外包、技术服务收入分别同比增长22%、-12%、-18%、+44%，灵活用工收入占比达到94.5%。2025Q1公司收入同比增长25%，我们认为主要靠灵活用工业务拉动，25Q1公司灵活用工累计派出人次14.6万人次，同比增长26%。2025年一季度末灵活用工在册人数进一步上升至47400人，环比净增1900人。同时用工岗位向高附加值岗位倾斜，2025Q1技术研发类岗位时点在职人数占比达到68.33%，保持提升趋势。
　　需求回暖+降本增效+政府补助，25Q1利润显著改善
　　2024年公司实现归母净利润2.05亿元，扣非归母净利润1.39亿元，分别同比+2.4%、+3.57%，2024年公司销售费用率、管理费用率分别下降0.5pct、0.3pct，一定程度上对冲毛利率下降的影响。2025Q1公司归母净利润、扣非归母净利润分别同比增长42%、103%，利润端大幅改善主要由于：1）25Q1其他收益（主要为与经营相关的补贴补助）5180万元，同比增加537%；2）持续的费控效果，25Q1期间费用率3.84%，同比下滑约1pct；3）国内招聘市场需求回暖带动主营业务恢复。
　　加码AI布局，禾蛙平台快速成长
　　2024年公司技术投入1.69亿元，自2021年起技术投入始终保持在1亿元以上，持续深化数字化布局。公司产业互联平台禾蛙持续深化AI技术在合作流程中的应用，业务量同比大幅增长。截至2025年一季度末，禾蛙生态累计注册合作伙伴16,200余家，同比增长21.76%；累计注册交付顾问156,200余人，同比增长30.69%；累计运营招聘中高端岗位77,300余个，同比增长46.43%；累计交付岗位15,000余个，同比增长119.05%。
　　投资建议
　　我们预计2025-2027年公司实现营业收入148/180/213亿元，分别同比增长25%、22%、18%，实现归母净利润分别为2.8、3.4、4.0亿元，分别同比增长35%、21%、17%，EPS分别为1.41、1.71、2.00元，对应最新PE分别为23/19/16倍（参照2025年4月29日收盘价32.91元），首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　1）中高端人才访寻业务复苏不及预期；2）行业竞争加剧；3）大客户流失。