投资要点：
　　上交所试点公司债续发行政策落地，旨在改善交易所市场债券流动性，降低流动性溢价。5月21日，上交所发布《关于试点公司债券续发行和资产支持证券扩募业务有关事项的通知》。《通知》指出，公司债券续发行，是指已在本所上市挂牌的存量公司债券的发行人进行增量发行并将增量发行债券与存量债券合并上市挂牌。合并上市挂牌首日，续发行公司债券的证券代码、证券简称、证券全称、起息日、付息日、到期日、面值、票面利率和特殊条款等基本信息，均应当与存量债券保持一致。我们认为，债券市场多重监管的大背景下，上交所试点公司债续发行，旨在改善交易所市场债券流动性，降低流动性溢价，进而压降发行主体的融资成本。
　　债券续发行的基本条款与发行价格设定，以24山西债09为例。2024年，山西省完成全国首单续发行地方债，以缓解单券规模小，二级市场流动性偏弱等问题。2024年5月7日，24山西债09发行，期限7年，发行价格100元，到期日为2031年4月29日；2024年8月2日和9月13日，24山西债09（续发）和24山西债09（续2）两单续发行的地方债发行，证券代码、付息日、到期日、票面利率等条款与24山西债09完全一致，而发行价格与发行时参考利率则有所差异，在利率下行趋势下，24山西债09（续发）和24山西债09（续2）均为溢价发行，发行价格分别为102.20元和102.64元。
　　债券续发行的本质，是缓解一级市场的供给压力与二级市场流动性的矛盾。对一级市场而言，信用债单只债券规模较大时，会增加一级市场的供给压力，债券发飞的可能性抬升。而对二级市场而言，单只规模越大，交易的便利程度与策略容量越高，流动性倾向于更好。因此，一二级市场在发行和交易上对债券规模的需求时存在分歧。信用债续发政策的落地，可以有效缓解一级市场的供给压力与二级市场流动性的矛盾。
　　高等级产业债流动性有望改善。上交所试点公司债续发行政策落地后，不同等级信用债流动性的分化或将进一步加大。低等级信用债主体，需要在流动性与到期压力上做出权衡，避免单一节点债券到期压力过大。而高等级信用债，市场认可度维持在较高水平，不同高等级债券的差异更多在于流动性风险而非信用风险。因此，信用债续发行，有望改善高等级产业债的流动性，部分存续规模较大，且持续新发和续发的高等级产业债或将进一步演绎“信用利率化”。
　　风险提示：信用债突发负面舆情，打压债市风险偏好。信用债流动性改善程度不及预期。