投资要点：
　　从关税摩擦缓和预期到第一阶段协议落地，关税摩擦对权益市场的冲击基本修复。4月3日以来，权益市场上演了“关税冲击-缓和预期交易-协议落地后轮动加速”的行情。4月初中美关税摩擦升级，投资者避险情绪升温，权益市场和转债市场受到较大冲击，4月7日上证指数单日下跌7.34%，转债相对抗跌，随后市场逐步反弹。5月12日，中美日内瓦经贸会谈达成协议，中美第一阶段的关税摩擦告一段落。截至5月16日，上证指数、沪深300、万得全A指数已超过4月2日的水平，中证1000也已修复至接近4月2日的水平。
　　回顾2018-2019年中美贸易摩擦，双方交锋的中后期权益市场对于利空的反应趋于钝化。2025年5月12日商务部发布中美日内瓦经贸会谈联合声明后，A股市场表现相对冷静，一方面是因为关税摩擦缓和预期已经在过去一个月中被市场充分定价，另一方面，市场担心2018年中美达成协议后美方单方面撕毁协议的情况再次发生。在2018-2019年中美贸易摩擦的初期和中期，权益市场反应激烈，随着投资者对贸易摩擦的敏感度降低，市场情绪逐步修复，中后期权益市场转为震荡格局。
　　转债市场快速触底反弹，当前估值性价比优于4月初水平。全市场转债价格中位数从4月初的120.94元快速下跌至4月7日的115元，随后修复至120.13元。平价在90-110元的转债的加权平均转股溢价率先被动拉升，后随着正股上涨逐步消化，目前为21.07%，略低于4月初的水平（22.44%）。高平价转债（平价在130元以上）的加权平均转股溢价率较4月初明显压缩，偏债转债的估值水平也已逼近4月初水平，转债整体性价比较4月初更高。考虑到5-6月权益市场有望继续走出升势，转债市场信用风险相对可控，低利率背景下转债仍有较多的刚性需求。当前平衡和偏股型转债估值相对合理，跟涨弹性较好。
　　中美第一阶段关税摩擦缓和，形成有利的做多窗口，建议围绕“科技成长+消费复苏”双主线布局。参考2019年1-3月和2019年12月至2020年1月上半月，在中美关税摩擦缓和的初期，A股市场迎来1-3个月的反弹窗口期，期间中小盘成长风格阶段性占优特征显著。考虑到美方态度仍有可能反复，建议对出口收入占比较高的转债标的优先选择绝对价格较低的品种，通过价格安全垫对冲潜在波动。关税博弈下自主可控和内需发力仍然是确定性较强的主线，此外，由于权益市场风险偏好有望回升，人形机器人、AI、低空经济等主题投资机会有望回归。
　　风险提示：理财赎回风险；转债转股溢价率压缩风险；转债正股表现不及预期。