投资要点：
　　此前，我们提出“无论后续市场如何演变，低价策略均不是当前的最优解”（详见2025年4月28日研究报告《对当前转债低价策略的风险提示》），逻辑是转债投资者的风险偏好犹如潮水，市场熊转牛时潮水先推高低价（24年9月-25年1月），然后再涌向高价（25年1-3月）。4月中美贸易摩擦以来，高价退潮至25年1月初的水平，如果后续继续退潮，那么也可能跑输低价；但如今关税摩擦迎来了阶段性缓和，我们认为高价策略或将继续占优。
　　高质量发展框架下，低价难以跑赢指数。固收+产品的转债部分设置基准往往用中证转债指数，低价策略虽然是个统计上显著的绝对收益策略，但是在牛市里跑不赢基准。拉长时间看，在平准基金托底股市+低利率/科创债导致转债供需明显错配这些因素的支持下，未来几年转债市场慢慢上行是个比较中性的预期。
　　规避基本面风险，从博弈中得收益。一季报显示上市公司整体投资回报率依旧在下行，且领先指标尚无起色。固收、权益本质上都是在分享实体经济的利润，目前来看，25年的投资难以从盈利维度获利，低评级转债和信用债一样，价格与风险不匹配。既然如此，25年可从博弈中赚取收益，纯债角度赚央行的carry，权益角度关注基金基准调整下低配行业的调仓机会。
　　风险提示：基本面超预期变化、外部环境不确定性、政策理解不到位、数据统计发生遗漏或口径有偏等。