市场分析
　　短期关注经济事实验证。5月7日，“一行一局一会”出台一揽子金融政策提振经济，4月我国出口同比增长8.1%，进口同比下降0.2%，整体略超预期，但分国别或区域来看，4月出口当月同比中，对美国-21%（前值为9.1%，下同），对东盟20.8%（11.6%）；分产品来看，劳动密集型产品出口受冲击明显，当月同比-1.7%（9.1%）。5月19日，中国央行表示将抓好一揽子货币金融政策措施的落实和传导。5月20日，中国央行将一年期和五年期贷款市场报价利率(LPR)分别从3.1%与3.6%下调至3%和3.5%。香港特区立法会21日通过《稳定币条例草案》。中国与东盟十国全面完成中国—东盟自贸区3.0版谈判。5月9日—12日何立峰副总理于瑞士访问期间与美方举行会谈，中美日内瓦经贸会谈取得实质进展，双方承诺暂停部分加征关税并建立协商机制。重点关注原油，集运指数，黄金等对该事件敏感的商品。5月15日商务部例行发布会回应中方对美关税反制措施调整，称因美方撤销对华加征关税而相应调整，并表明对中美经贸磋商机制持开放态度，双方将依日内瓦会谈共识保持沟通。此外中方再次敦促美方停止232关税措施，凸显全球贸易政策博弈持续。7月前宏观预计更多围绕经济事实验证展开，尤其关注关税和谈后是否出现新一轮的“抢出口”。
　　美国关税再升级风险上升。5月8日，英国和美国宣布已经就关税贸易协议条款达成一致。整体是“税率+配额”的限制思路：1、英国对美国的出口仍将面临最低10%的关税，这或许成为美国关税谈判的底线；2、具体产品或设置出口上限。据报道，根据白宫发布的文件，每年从英国出口到美国的前10万辆汽车将按照10%的额外关税税率征税，超过部分则按25%的额外关税税率征税。从影响来讲，第一，“税率+配额”的限制思路，对全球贸易的冲击，关键仍在于与其他国家的谈判进程。5月17日，美国财长贝森特警告称，如果各国在7月初关税暂缓期到期前不“真诚地”进行谈判，且未能达成贸易协议，关税税率将很快恢复到“解放日”水平。日本考虑接受美国调降关税，而非完全豁免。印美讨论“三阶段”贸易协议，预计在7月初前达成临时协议。韩国称与美国的外汇谈判正在进行中，尚未做出任何决定。美国商务部发布指南加强对中国AI相关出口管制，无端打压中国芯片，中国商务部回应，执行美方措施将涉嫌违法。第二，远端通胀预期有所下调。基于2018-2019年的情境，美国PCE对加权平均进口关税税率的弹性为0.1，若最终执行的加权进口税率调降，对远端的通胀抬升压力预期也将有所下修。5月13日公布的美国4月CPI数据全面低于预期，显示通胀压力进一步缓解，但关税影响尚未完全传导至消费端。5月15日美联储主席表示，美联储即将对利率制定框架进行调整，虽然不太可能影响当前的政策决策，但承认了“长期低利率”时代可能已经结束，短期美联储降息预期再面临压力。美国税收法案关键障碍排除。美股三大期指盘前下挫，美债收益率继续攀升，不同期限国债收益率上升2-6个基点。与此同时，美元兑主要货币全面走弱。油价上涨。现货黄金站上3320美元/盎司，为5月9日来首次，日内涨0.91%。
　　商品后续关注基本面的传导，长期关注滞胀配置。从2018年的关税复盘来看，加征关税事件呈现先交易需求下行，后交易通胀上升，对于黑色、有色等工业品需要警惕来自美股调整的情绪冲击。而农产品需求相对稳定，关税带来的价格上行波动概率更大。能源方面，原油价格下移，IEA月报下调今年石油需求预期，供应方面，5月3日，OPEC+确认6月将增产41.1万桶/日，且可能在7月继续当前的增产节奏，这一决策标志着OPEC+战略的关键转变，由限产保价转向了争夺市场份额。中期基本面供给偏宽松看待。欧盟计划2027年底前禁止进口俄罗斯天然气和液化天然气，并于2025年底前禁止签订新协议及停止现货合同。欧盟和英国20日分别宣布对俄罗斯实施新一轮制裁，重点针对俄罗斯能源建设和金融等领域，并将中国和阿联酋公司也被列入制裁名单。欧委会将计划对进入欧盟小包裹征收2欧元的税。美“金穹”反导系统增加外空作战手段，外交部表示严重关切。
　　策略
　　商品和股指期货：整体中性，等待基本面验证。
　　风险
　　地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）