行业整体：高基数压制延续，静待拐点
　　业绩压力显著：根据Wind数据显示，2024年医药工业业绩表现仍然承压，利润同比下降1.1%，上市公司中，医疗服务板块营收下降3.9%、归母净利下降33.9%；2025年Q1医药工业并未取得明显好转，但医疗服务业绩明显改善。
　　结构分化加剧：医疗服务细分方向中民营医疗短期压力较CXO大，即使在CXO细分方向，CRO业绩表现好于CDMO。
　　核心矛盾转变：整体行业高增长的阶段已过，在老龄化需求不断提升，但医保承压的双重影响之下行业矛盾由“有效供给不足”转向“医保控费”新阶段。
　　民营医疗短期承压与CXO的结构性机会
　　CXO板块：分化中寻结构性机会
　　根据Wind数据显示，多肽CDMO（诺泰生物2024归母净利同比增长148.2%）、ADC（抗体偶联）CDMO（皓元医药2024营收同比增长20.8%）逆势高增，在行业过了爆发期阶段，我们认为应紧随创新药技术趋势，寻找高成长细分方向如多肽CDMO、ADCCDMO等；
　　龙头韧性显现（根据Wind数据显示，药明康德2025Q1营收同比增长21.0%，康龙化成2025Q1营收同比增长16.0%），在产业竞争加剧之下，龙头公司规模化效应显著，并具有较强护城河，产业可能会出现强者恒强的情况；
　　产能消化加速：根据Wind数据显示，受益于产业爆发式需求增长，多数公司前几年在人员及产能上快速扩张，目前产能扩张明显放缓，人员亦出现减少现象，这也将有利于产能消化。
　　民营医疗中眼科龙头表现较优
　　根据Wind数据显示，爱尔眼科2024年归母净利同比增长5.9%，2025Q1营收同比增长16.7%；区域型机构承压（华厦眼科2024年归母净利同比下降35.6%）；在整体消费承压大环境下，龙头公司表现出较强的韧性，但判断其增长动力多来自新院区，老院区的增长压力依旧较大。
　　消费医疗需求刚性支撑，头部企业市占率提升逻辑明确。
　　IVD与ICL：集采冲击与呼吸道检测亮眼
　　生化、化学发光集采压制业绩：根据Wind数据显示，受集采影响生化、化学发光类公司业绩普遍承压；
　　呼吸道抗原检测高增（根据Wind数据显示，圣湘生物2024营收同比增长44.8%），在整体行业受冲击之下，建议寻找细分成长性较好的方向；
　　ICL板块亏损扩大：根据Wind数据显示，行业竞争压力加大及医保控费使得ICL主要公司呈现营收及归母净利下降趋势，2025Q1业绩下降的趋势并未缓解。
　　投资建议
　　2024年及2025年Q1主要民营医疗公司营收及利润增速明显下降。但我们看好眼科医疗服务长期发展，尤其民营头部医院有望借助规模优势实现集中度的提升。医药外包服务板块2024整体来看业绩承压，但2024年主要公司订单情况较好，为未来成长奠定基础。体外诊断领域及第三方医学检验实验室虽然受集采等政策影响持续承压但细分呼吸道检测等方向表现较优值得重点关注。
　　综上我们对IVD&医疗服务医疗服务行业评级由“增持”上调至“买入”，建议关注高成长及预期改善两大方向，具体而言：（1）高成长：医药外包服务中的ADCCDMO、减肥药产业链多肽CDMO等方向公司药明康德、呼吸道抗原检测的圣湘生物等。（2）预期改善：盈利能力有望触底回升的体外诊断及消费医疗中的眼科及口腔等方向的爱尔眼科、迪安诊断等。
　　风险提示
　　医保控费执行力度超预期风险；药企研发投入下降风险；民营医院医疗事故风险。