核心观点
　　国内稀缺高端美妆品牌。“毛戈平”品牌由知名彩妆师毛戈平于2000年成立，是国内前十大高端美妆集团中唯一的国货品牌，公司目前已经形成“产品-研发-培训”一体化布局。公司2024年实现营收38.8亿元/yoy+34.6%，经调净利润9.2亿元/yoy+39.14%。通过品类结构优化，以及新兴渠道布局，公司在行业下行压力下，实现了营收规模逆势扩容，盈利水平稳定优化。
　　千亿彩妆市场，国货崛起加速。2023年彩妆行业整体销售规模预计1168亿，同比增长5.0%。在供给端产品持续迭代创新，需求端情绪价值消费趋势强化，因此中国高端彩妆市场增速表现更优，根据弗若斯特沙利文数据，高端彩妆市场的市场规模2023年预计471亿元，过去5年复合年增速6.4%。未来国产品牌在产品持续提升，本土审美意识觉醒，社交电商等新兴渠道崛起等多因素助力下，国货替代崛起趋势有望持续演绎。
　　以稀缺高端品牌力为抓手，推进产品渠道持续破圈。作为国货品牌中的稀缺高端品牌，毛戈平首先依托化妆师IP基因，通过营销、服务等针对性强化，实现了差异化的“东方美学”品牌调性制高点抢占；其次，以品牌为出发点，构建出独特的彩妆+护肤连带产品组合，公司2024年彩妆品类收入占比59.3%，同时护肤品持续高增，过去四年复合增速45%。未来还将推出香氛等品类持续扩容；最后，渠道端以378个自营专柜和国内最大BA服务团队为线下营收基本盘，同时通过近年来积极布局兴趣电商发力线上，2024年占比升至47.8%，实现了破圈式的快速增长。
　　盈利预测与估值：公司作为高端美妆国货龙头，依托东方美学基因与专业彩妆师背书形成差异化竞争，树立高端品牌竞争力，并带动“彩妆+护肤”形成有效互补，实现双轮驱动。同时利用线下渠道的体验式服务，以及线上营销扩大品牌声量，实现运营效率最大化。我们预测公司2025-2027年归母净利至11.84/15.19/18.57亿，最终综合考虑绝对估值及相对估值，给予公司目标价为109.1-120.9港元/股，首次覆盖，给予公司“优于大市”评级。
　　风险提示：宏观环境风险，新品推出不及预期，行业竞争加剧，销售费用率高企风险，创始人IP风险。