核心观点
　　Q1营收同比增长42%，主要受益于新房交易回暖和房屋租赁服务业务发展。2025年Q1，公司GTV交易总额8437亿元，同比+34%；营业收入233亿元，同比+42%，其中，新房业务收入占比为35%，同比提升5pct，房屋租赁服务业务收入占比为22%，同比提升6pct。
　　公司盈利水平略下滑。2025年Q1，公司实现经调整归母净利润13.9亿元，同比持平；经调整归母净利率6.0%，同比下降2.5pct；毛利率20.7%，同比下降4.5pct；贡献利润率26.1%，同比下降5.6pct。盈利水平出现下滑，一方面是存量房业务收入占比下降且贡献利润率下降，另一方面发展较快的房屋租赁服务业务贡献利润率较低，预期未来几个季度将逐渐改善。此外，公司有效控制运营成本，销售、管理、研发费率同比显著降低。
　　存量房业务货币化率和贡献利润率有所降低。2025年Q1，公司存量房交易总额为5803亿元，同比+28%；存量房业务收入69亿元，同比+20%；货币化率1.18%，同环比均略有降低；贡献利润率38.1%，同比下降6.4pct，主要受链家经纪人数量增加、奖金保障薪支出季节性增大等因素的影响。截至2025年Q1末，公司门店数量5.7万家，同比+29%；经纪人数量55万人，同比+24%。门店经纪人规模还在扩张，预期市占率将持续提升。
　　新房业务表现显著优于市场。2025年Q1，公司新房业务交易总额为2322亿元，同比+53%；新房市占率12.6%，同比提升4.5pct。2025年Q1，公司新房业务收入为81亿元，同比+64%；货币化率3.5%，同比提升0.2pct；贡献利润率23.4%，同比提升1.1pct。
　　新赛道业务保持良好增速。2025年Q1，公司家装家居业务收入29亿元，同比+22%；贡献利润率33%，同比提升2pct。2025年Q1，房屋租赁服务收入51亿元，同比+94%；贡献利润率6.7%，同比提升1.2pct。2025年Q1，新兴业务及其他（主要包括金融服务）收入3.5亿元，同比-50%，虽然贡献利润率较高，但公司为压降风险主动收缩。
　　投资建议：我们维持此前的盈利预测，预计公司2025-2026年的经调整归母净利润分别为82/89亿元，每股收益分别为2.28/2.46元，对应当前股价的PE分别为19.4/18.0倍，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：经济增速放缓、地产政策收紧、楼市热度下降、存量房交易佣金费率下行、新房市占率提升不及预期、新赛道业务盈利不及预期等。