公告发布公告，三生国健及关联方三生制药、沈阳三生就707项目（PD1/VEGF）与辉瑞达成授权协议，首付款与里程碑最高可达60.5亿美金，其中三生国健分配30%。707临床数据优异、研发进度靠前，我们看好707项目的适应症拓展、全球开发及商业化潜力，维持“增持”评级。
　　海外授权首付款+里程碑合计最高60.5亿美元，三生国健分配比例30%
　　 1）截止24年底三生制药合计控制三生国健80.88%股份，本次交易三生国健、三生制药和沈阳三生授予辉瑞中国大陆以外地区独家开发、生产、商业化707项目权益，此外辉瑞保留可支付额外付款获得中国大陆商业化许可产品的权利。辉瑞支付的所有款项分配比例为：三生国健30%，沈阳三生70%；2）本次交易包括首付款12.5亿美元、里程碑至多48亿美元、产品销售额双位数百分比特许权使用费，三生国健对应获得首付款3.75亿美元、里程碑至多14.4亿美元及对应比例的授权费。
　　707具备BIC潜质，开展双抗+双抗ADC联用合作
　　我们看好707项目（PD1/VEGF双抗）持续推进研发，包括拓展适应症、开展海外临床等：1）707二期临床早期数据优异，1LNSCLCORR达71%，>=3LCRCORR达33%，1LCRCORR达36%，展现BIC潜力；2）707目前单药一线治疗PD-L1+NSCLC已获批进入临床III期，联合化疗一线治疗NSCLC临床II期，mCRC临床II期，晚期妇科肿瘤临床II期；3）2M25三生制药与百利天恒达成合作共同拓展707和BL-B01D1联用（双抗+双抗ADC）治疗实体瘤新疗法。
　　自免管线：四款后期管线有望推向上市，三款早期管线持续推进
　　1）我们预计公司自免管线2026年迎来收获期：608（IL-17）2024年递交NDA，我们预计1H26获批；611（IL-4）我们预计2025年成人AD三期关键数据读出；613（IL-1β）我们预计2H25递交NDA；610（IL-5）2024年启动三期；2）公司早期管线持续推进，我们认为存在海外授权潜力：626（BDCA2）处于一期，研发进度国内前二、全球前三；627（TL1A）处于一期，研发进度国内第一；621（IL-33）已提交IND，研发进度国内前二。
　　维持“增持”评级
　　考虑到授权收入，我们上调25年盈利预测，预计25-27年归母净利润29.4、3.4、4.1亿元（较前值+817%、0%、0%）。参考Biotech可比公司市值均值233亿元，考虑商业合作、新药兑现、商业化能力给予溢价，我们给予300亿元合理估值，目标价48.64元（前值35.67元），维持“增持”评级。
　　风险提示：研发风险、销售风险、政策风险。