报告摘要
　　4月26日，公司发布2024年年度报告，公司全年实现营收691.5亿元，同比-1.8%；归母净利润25.5亿元，同比+0.7%。
　　净利润小幅增长，毛利率持续承压。2024年，公司实现营收691.5亿元，同比-1.8%；归母净利润25.5亿元，同比+0.7%。净利润增速高于营收主要系：1）2024年公司分别计提资产减值损失及信用减值损失8.7亿元和2.6亿元，2023年分别计提37.8亿元、5.3亿元，计提总规模收窄；2）管理费用率为0.8%，同比下降0.3pct。公司全年销售毛利率12.5%，较上年同期下降4.2pct，主要系报告期内结算的项目主要为前期获得的低利润率项目，随着低毛利项目的逐步交付完结，预计未来公司的盈利能力将有所修复。
　　销售排名提升，拿地趋于谨慎。2024年，公司实现销售金额1116.3亿元，同比下滑27.3%，位列克而瑞行业销售排名第9位，较2023年提升2位，在大本营杭州连续7年荣获杭州市场销售冠军。2024年，公司新增土地计容建面186.8万平米，新增土地总价款448.5亿元，权益对价224.4亿元，分别较2023年下滑44.0%、22.2%和12.3%。截至2024年末，公司土储中杭州占比70%，浙江省内其余经济基础扎实的二三线城市占比20%，浙江省外占比10%。在行业下行期，公司保持了谨慎的拿地策略，持续深耕杭州市场。
　　财务保持稳健，融资渠道畅通。截至2024年末，公司货币资金余额371.4亿元，较年初增长13.6%。公司坚持稳健经营，严控杠杆，三道红线维持绿档，扣除预收款后的资产负债率为57.9%，保持在合理水平；净负债率为0.6%，同比下降14.5pct；现金短债比由去年的2.4增加至3.6，短期偿债压力可控。截至2024年末，公司平均融资成本为3.4%，同比下降0.8pct，融资成本持续下降。
　　投资建议：公司坚持稳健经营，实现净利润逆势增长，融资渠道畅通，长期深耕杭州优势区域，为未来可持续发展提供有力保障。我们预计公司2025-2027年的归母净利润分别为28.8/31.4/34.3亿元，EPS分别为0.93/1.01/1.10元，对应PE为10.4/9.5/8.7倍。我们选取深耕核心一、二线城市的地方性房地产管理和开发企业作为可比公司，基于2025年5月19日收盘价，公司当前PB为1.05倍，估值低于可比公司的平均水平，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
　　风险提示：销售不及预期，房地产行业加速下滑，研报使用信息不及时。