事件
　　2025年4月29日公司公布2025年一季度报告。
　　投资要点
　　营收同比上涨，合同负债待资源充裕
　　2025Q1公司营业收入225.08亿元，同比+64.27%，归母净利润9.76亿元，同比+47.88%；销售毛利率及净利率分别为10.99%和5.21%，较2024年分别1.55pct和-0.27pct；合同负债1130亿元，覆盖24年营收1.6倍，公司25年业绩规模有望维持在较高的规模。
　　市占率维持稳定，拿地力度逆势加大
　　销售方面来看，2025年1-3月公司全口径销售金额230.8亿元，同比-12.3%，公司位列克尔瑞榜单第10位，销售市占率1.11%，较2024年下降0.04pct。拿地方面来看，根据克而瑞统计，2025年1-3月公司新增项目土地款195.8亿元，同比+56.9%；计容建面48.7万平方米，同比+1.9%；拿地楼面价40205元/平，同比+54%；拿地力度85%，较2024年大幅增加46%。2025年杭州在地产行业销售的各项指标中均表现亮眼，是全国地产基本面最为优质的城市之一。公司与杭州市场深度绑定，公司持续发力在杭州加大投资力度，巩固市场优势地位，我们继续看好公司企受益于杭州市场率先修复。
　　投资建议
　　我们认为，公司深耕经济基础扎实的杭州市，在优势区域拥有较为明显的品牌力，能够实现较高的去化速度和较高的溢价水平，以战略性的区域深耕换取相对确定性的发展。在行业筑底期经营能力凸显，综合考虑公司的财务安全性、土储质量、品牌力及产品力等因素，我们认为公司应当享有估值溢价。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别28、29和31亿元，2025年EPS为0.90元每股，维持“买入”评级。
　　风险提示：杭州市场波动或城市基本面恶化，政策环境改善不及预期。