2025年一季度業績超預期：2025年一季度受益於甲瑪礦複產有序進行以及金價上漲，公司實現收入2.73億美元，同比增長351%；單季度實現歸母淨利潤8598萬美元，上年同期虧損2605萬美元，實現扭虧為盈。
　　長山壕量價齊升，盈利大幅增長：一季度長山壕產量超預期，單季度黃金產量達到23,739盎司，同比增長37%。黃金平均實現價格為2886美元/盎司，同比增加36%。得益于量價齊升，一季度礦山經營利潤達到3460萬美元，同比增長330%;單位黃金銷售成本1625美元/盎司，同比下降1.7%。長山壕礦由於露天礦坑進入末期生產，以銜接井下工程完成，全年黃金產量預計下降至2.6噸，金價上漲趨勢將對沖減產影響，未來2年礦山盈利趨於穩定。
　　甲瑪礦複產穩定盈利修復：2025年甲瑪礦區恢復有序生產，日選礦能力已恢復至3.4萬噸水準。一季度甲瑪礦實現銅產量1.7萬噸，同比增長708%；磅銅生產成本為3.41美元/磅，同比下降70%。複產帶動甲瑪礦盈利快速修復，一季度毛利率提升至43%。根據公司發佈的產量指引，預計甲瑪礦2025全年銅產量6.7萬噸，黃金產量2.3噸。甲瑪三期尾礦庫建設預計2027年上半年建成並投入營運，投產後日選礦能力將增加至4.4萬噸╱日，未來公司還將積極推動採礦證上限提高至5萬噸/日，未來礦山盈利能力有望得到進一步釋放。
　　甲瑪礦增儲潛力巨大，擴建提產未來可期：公司甲瑪礦資源增儲空間巨大，目前在則古朗北以及八一牧場的勘探專案正有序推進，目前兩個礦區已展示出巨大資源潛力，預計2026年將出具最新勘探報告，將為公司未來在甲瑪礦區擴建提產夯實基礎。
　　目標價73.47港幣，維持買入評級：截至5月16日國內金價780.19元/克，較年初同比上漲26.9%，甲瑪礦全年複產有望迎來量價齊升局面。公司將進入業績釋放期，且目前礦山均在境內，無任何地緣政治風險，盈利可預測性強。公司目前整體估值在有色金屬板塊中偏低，仍有較大修復空間。我們預測公司2025-27年歸母淨利潤分別為3.16億/3.73億/4.45億美元，上調目標價至73.47港元，對應2025年12倍PE，維持買入評級。