2024年业绩符合预期：2024年公司实现收入7.57亿美元，同比增长64.69%；实现归母净利润6273万美元，上年同期亏损2550万美元，实现扭亏为盈。其中，四季度单季度得益于金铜量价齐升，公司实现收入2.94亿美元，同比增长314%；净利润6832万美元。
　　长山壕矿地采过渡期盈利趋稳：2024年公司长山壕矿由于下半年减少开采率以及露天矿坑进入末期生产，全年黄金产量下滑至108,188盎司，全年单矿实现经营利润8140万美元，AISC成本1128美元/盎司。今年长山壕金矿开始进入过渡期，产量将会控制在每年2.5吨水平，以衔接2029-2030年井下工程完成，预计过渡期成本控制在1100美元/盎司水平，矿山盈利能力逐步趋于稳定。
　　甲玛矿盈利能力将得到进一步释放：自2024年下半年开始，公司甲玛矿区进入复产阶段。当前日选矿能力已恢复至3.4万吨水平，公司正在积极推进三期尾矿库建设，预计于2027年上半年建成并投入营运，三期尾矿库投产后，日选矿能力预计将增加至4.4万吨╱日。此外，公司还将积极推动采矿证上限提高至5万吨/日（2022年水平）。根据公司发布的产量指引，预计甲玛矿2025全年铜产量区间为6.3万吨至6.7万吨，黄金产量区间为2.15吨至2.3吨。2024年公司甲玛矿AISC成本为2.14美元/磅，同比下降42%，随着甲玛矿二期全年完全复产，今年成本还有进一步下降的空间。未来三期尾矿库投产后，矿山盈利能力将得到进一步释放。
　　目标价60.47港币，维持买入评级：2025年4月9日国内金、铜现货价分别为728.88元/克、72520元/吨，均处于历史高位运行。公司甲玛矿全年复产有望迎来量价齐升局面，业绩进入高速增长通道。此外，公司甲玛矿资源增储空间巨大，目前在则古朗北以及八一牧场的勘探项目正有序推进，预计2026年将出具最新勘探报告，资源储量有望得到大幅提升，为公司未来提产增效夯实基础。公司目前整体估值在铜金板块中偏低，仍有较大修复空间。我们预测2025-27年归母净利润分别为2.83亿/3.18亿/4亿美元，给予目标价60.47港元，对应2025年11倍PE，维持买入评级。