央企控股铜金资源平台。公司的中国黄金集团是国资委直属的大型央企，为中国黄金行业唯一一家中央企业。公司的主要业务涉及黄金和铜矿产的营运、收购、勘探和开发，目前主要运营长山壕金矿（持股96.5%）及甲玛铜金多金属矿（持股100%）。
　　长山壕金矿：露天作业末期，资源前景广阔。长山壕金矿露天开采作业正在逐步接近其矿山寿命末期，据矿山资源量更新报告（2022年8月），预计露天作业将持续到25年10月。该矿山23年黄金产量4吨，规划24年黄金产量3.3-3.5吨。长山壕金矿地下资源丰富，或有望接续露天作业开采，公司正在评估地下作业的可能性。截至23年底，长山壕金矿合计拥有金资源量165.0吨，品位0.59克/吨，其中，露天矿坑拥有金资源量23.6吨，品位0.63克/吨；地下拥有金资源量141.4吨，品位0.59克/吨。
　　甲玛铜金矿：顺利恢复生产，优质铜金矿山。23年3月，甲玛矿区尾矿库发生尾砂外溢事故，公司已对尾矿库进行全面修复和安全评估。甲玛矿区一期选矿厂已于23年12月开始逐步恢复生产，日选矿能力6000吨矿石；二期选矿厂已于24年5月恢复营运，日选矿能力34000吨矿石。该矿山22-24年分别产铜8.50/2.01/4.32-4.45万吨，产金2.82/0.60/1.32-1.41吨（24年为公司规划产量）。截至23年底，甲玛铜金矿拥有铜资源量679.1万吨，金资源量177.6吨。
　　公司持续实施高分红政策。近5年以来，公司在实现盈利的前提下，均实施现金分红政策，20-22年分别实现现金分红3.7/7.8/11.5亿元，对应股利支付率42%/37%/66%，对应相应年度股息率8.3%/9.3%/12.7%。
　　集团优质资产保障未来发展。公司已制定以战略收购为核心的增长策略，收购目标主要来自控股股东中国黄金集团的国际项目渠道，以及其他矿业公司建立的伙伴关系。据中国黄金集团票据募集说明书，在国外采矿业务方面，集团拥有位于刚果（布）、吉尔吉斯斯坦、俄罗斯的四座金、铜矿山。
　　盈利预测与估值。公司资源禀赋优异，旗下矿山或将在金、铜价格中枢提升的背景下迎来资源重估。此外，随着甲玛铜金矿复产的持续推进，我们预计公司盈利能力将逐步修复。考虑到公司24年仍处于业绩修复期，无法代表正常的运营效率和盈利能力，因此我们采用PB估值法进行估值，我们预计公司24-26年BPS分别为4.45、4.85和5.36美元/股。参考可比公司估值水平，给予2024年1.9-2.0倍PB估值，按HKD/USD=0.13换算，对应合理价值区间65.09-68.51港元/股，首次覆盖给予“优于大市”评级。
　　风险提示。扩产进展不及预期；金价/铜价不及预期；原材料成本上升。