★内外部压力增大，经济数据多数不及预期
　　Q1经济数据表现偏强主要有两个逻辑：1）年初是地产等部门的需求旺季，政策发力又进一步激发了市场需求；2）企业抢出口动力较强，出口产业链存在韧性。前述2个逻辑均存在着可持续性不强的问题。4月逻辑开始弱化，经济数据走弱：1）居民部门资产负债表修复基础尚不牢固，随着需求旺季过去，地产数据普遍走弱，4月社零增速也由前值5.9%下降为5.1%；2）企业虽然在抢转出口，但后续外需走弱压力较大，企业主动增加资本开支的意愿偏弱，1-4月制造业累计投资增速为8.8%，较前值下降0.3%。另外出口交货值增速回落，企业生产也开始走弱。4月工业增加值增速为6.1%，较前值下降1.6%。内外部压力增加背景下，财政成为对冲需求走弱的核心力量，但由于近期专项债发行节奏不及预期，基建累计增速也小幅降至10.9%。
　　Q2经济数据或将温和走弱，Q3经济走弱压力将进一步显性化，预计彼时我国将出台增量政策进行应对。关税豁免期内，企业抢转出口的动力仍然存在，经济数据的走弱或是相对温和的。但抢转出口逻辑持续时间有限，且抢出口本身也是对后续出口需求的透支。随着关税豁免期逐渐度过，外需压力会逐渐显性化，而外需走弱也会拖累修复基础本不牢固的内需。预计年中起经济数据走弱压力开始明显增加。财政政策是对冲外需走弱的关键办法，预计Q3我国将会出台增量政策，届时政策将成为市场博弈的焦点。
　　★基本面利多债市，维持调整买入思路
　　由于前期拉动经济数据改善的逻辑存在可持续性不强等问题，后续经济基本面压力将会逐渐体现，基本面对于债市的利多影响是确定的。中长线来看，做多长债的胜率较高，只是存在着赔率相对不足等问题，因此回调买入策略的性价比较高。
　　★风险提示：
　　财政政策超预期、资金面超预期收敛。