宏观事件
　　北京时间2025年5月13日晚美国劳工部公布4月通胀数字。其中：
　　同比：CPI+2.3%，预期+2.4%，前值+2.4%；核心CPI+2.8%，预期+2.8%，前值+2.8%。
　　环比：CPI+0.2%，预期+0.3%，前值-0.4%；核心CPI+0.2%，预期+0.3%，前值+0.1%。
　　核心观点
　　■核心CPI稳定，降息仍“观望”
　　4月份核心通胀自高位持续回落，降至2.8%。自2024年9月美联储开始降息（+3.3%）以来已经回落了0.5个百分点。
　　（1）从趋势来看，4月核心CPI同比走势维持在回落通道中；
　　（2）从节奏来看，核心CPI短期具有韧性，4月数值较3月份仅回落0.01个百分点；
　　（3）从结构来看，4月失业率继续保持在4.2%的水平，且新增非农就业17.7万人，均好于预期；叠加4月份核心通胀的稳定（环比维持在+0.2%）的情况下，降低了美联储短期降息的紧迫性。
　　■短期积极，宏观风险后置
　　CPI压力结构关注转向商品型通胀的回升。美国通胀结构自2023年三季度开始表现出商品型通胀回落而服务型通胀上升的分化特征，但是自2024年年中开始分化结构逆转——服务通胀持续回落（有利于降息），而但是商品通胀从负增长持续回升（来自于全球产业链结构）。
　　宏观需求风险的落地被延后。5月中美达成降低关税的联合声明、地缘压力预期趋缓（印巴等），为短期实际利率的回落提供了政策空间。但美联储5月份继续按兵不动且QT政策延续，继续收紧债券的购买，市场仍关注美国债务上限和财政再融资对于美元信用风险的影响——即在通往财政“可持续”再扩张的道路上，总需求压力仍有待落地。
　　■风险
　　经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险