事件：5月12日，商务部网站发布了《中美日内瓦经贸会谈联合声明》。
　　中美关税谈判进展大超预期，美对华关税大幅下调。5月11日美方宣布与中方达成贸易协议，中方宣布达成重要共识，取得实质性进展。5月12日，《中美日内瓦经贸会谈联合声明》发布，24%的关税在初始的90天内暂停实施，同时保留10%的关税，其余加征关税取消。这相当于美对华关税降低了115个百分点（其中，24%是暂停90天）。后续20%的芬太尼关税可能随着进一步谈判而降低。我们对中美关税谈判最终结果持乐观态度。
　　中国出口韧性超预期。4月制造业PMI及出口数据反映美国高关税对中国经济的冲击可控。4月在对美出口总值（人民币计价）大降达20%的情况下总出口金额同比大增9.3%。这反映了中国产业竞争力较强，汽车、新能源、高铁、家电等众多产业具备全球竞争力。此外，中国军事实力可能需要重估。国内消费稳步复苏，地产逐步企稳，股市缓慢上涨，我们坚定预判2025年中国经济内在企稳，告别前两年“股市大跌、房价大跌-财富缩水-消费降级”的经济负循环。
　　关税大降后，资金面预计将逐步收紧。央行前瞻性应对高关税冲击，4月以来资金面大幅转松，并下调了政策利率10BP。本次关税大降后，我们预判，未来一个月，DR001加权平均利率逐步上行到1.7%左右，1Y国股同业存单利率走向1.8%。倘若后续芬太尼的20%关税也成功降至0，DR001加权平均利率可能进一步上升到1.8%左右。
　　建议10Y国债1.8%，30Y国债2.1%左右再考虑配置。过去两年“房价大跌、股市大跌-财富缩水-消费降级”的经济负循环告一段落，今年中国经济内在企稳，消费稳步复苏，地产缓慢企稳，股市逐渐上涨，社会预期明显改善，出口韧性突出。美国对华关税大幅降下去后，未来两年预计纯债投资没有趋势性机会。
　　 5Y国股二级资本债建议等到2.1%以上再考虑。5月政策利率下调10BP之后，尽管主要银行三五年定期存款平均利率可能降至1.9%左右，但利率债调整，信用债势必也要调整。抄底不要着急，债市利好或已经出尽，耐心等待好点位。
　　降准降息落地，债市利好可能出尽，关税大降提振经济。鉴于中美关税谈判的重大进展，我们再度明确建议债市全面防守，防止“坐过山车”。倘若关税降回年初水平，超长利率债可能有20BP级别调整。关税大降后经济预期明显改善，维稳银行净息差的优先级可能提升，商业银行债券投资面临深刻倒挂问题，央行有必要由短及长推动长债收益率适度上行。2025年纯债投资需如履薄冰，多看股票及转债机会。
　　风险提示：经济数据超预期的风险；美对华关税可能进一步调降，股市可能明显上涨；银行投资债基等监管政策收紧。