核心观点：
　　本周：2025/5/5~5/11，下周:2025/5/12~5/18，数据来源于iFind、CFETS。
　　2025年政府债供给压力如何？
　　总量层面，对于国债，一般国债限额新增4.86万亿元，叠加1.3万亿元的超长期特别国债与5000亿元特别国债，预计2025年国债净融资6.66万亿元，发行规模为15.19万亿元；对于一般债，5.2万亿元的限额新增+2万亿的特殊再融资债发行，设定普通再融资债的接续比例为88%，全年地方债净融资额约为6.84万亿元，发行额为9.85万亿元。
　　结构层面，对于一般国债，全年10Y国债发行占比约为87.5%，全年发行规模约1.47万亿元，10Y以上国债发行占比约为1.5%，全年发行规模约2000亿元；对于超长期特别国债，参考2024年经验，预计20年期3000亿元，30年期8500亿元、50年期1500亿元；对于一般债，预计10Y占比50%、10Y以上占比6%；对于专项债，考虑期限与项目匹配等因素，预计10Y占比30%、50Y占比50%。
　　下半年政府债发行情况怎么看？对于一般国债，当前发行节奏快于季节性，预计三季度国债发行继续加速，结构上看10Y国债发行占比或走弱，中短期限国债发行占比提升；对于超长期特别国债，发行月份为4月至10月，当前已发行2420亿元，剩余额度10580亿元，预计5月至9月发行规模分别为2420亿元、1920亿元、1920亿元、2420亿元、2410亿元；对于特殊再融资债，1-4月已发行1.60万亿元，剩余额度约4011亿元，发行节奏明显前置，预计二季度基本发行完毕；对于地方债，前期发行让位于再融资债与国债，当前发行计划仅完成全年的21.53%，结合各省市发行计划来看，6月是阶段性供给高峰。
　　本周债市回顾：本周债市经济基本面与宽货币政策演绎，曲线牛陡，周二，节后第一个交易日央行净回笼，股市定价五一较好的消费数据与贸易摩擦缓和预期，债市方向性不强；周三，国务院新闻办公室举办新闻发布会介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”情况，共三大类共十项措施，债市出现止盈诉求，10Y、30Y国债分别上行1.2bp、2.1bp；周四，降息落地下资金利进一步宽松，美联储维持利率稳定，曲线陡峭化，债市3Y以内利率债下行3-5bp，10Y、30Y分别下行0.87bp、1bp；周五，4月出口同比增长8.1%，高于一季度的5.8%，受关税影响下仍保持韧性，一季度货政报告披露，提到长期限货币政策工具包括“降准、国债买卖”，债市收益率震荡，10Y、30Y分别上行0.2bp、0.5bp。
　　风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）政策落地不及预期；（4）利率波动超预期；（5）国际经济金融风险超预期等