事件：5月6日，晶盛机电子公司浙江晶瑞携8英寸导电型碳化硅衬底、12英寸蓝宝石衬底和12英寸多晶碳化硅衬底精彩亮相PCIMEurope2025。
　　公司24年业绩小幅回落，盈利短期承压。公司24年实现营业收入175.77亿元，同比-2.26%；归母净利润25.10亿元，同比-44.93%；扣非后归母净利润24.59亿元，同比-43.80%。分季度看，公司24Q4实现营业收入30.99亿元，同环比-31.47%/-28.45%，实现归母净利润-4.50亿元，同环比-143.13%/-152.13%；25Q1实现营业收入31.38亿元，同环比-30.42%/+1.26%；实现归母净利润5.73亿元，同环比-46.44%/+227.26%。
　　公司盈利能力阶段性下滑，现金流夯实经营安全垫。24年毛利率/净利率分别为33.35%/15.16%，同比-8.30pct/-14.38pct。期间计提坏账准备2.5亿元，原材料、发出商品与石英坩埚等存货跌价准备合计9.6亿元，系利润下降主因。25Q1合同负债38.43亿元，较年初-31.7%，光伏仍处调整周期。25Q1经营性净现金流同比增长223.97%至3.95亿元，去库存下现金回收好转。
　　装备&材料板块技术迭代加速，光伏+半导体双驱布局。设备端：（1）半导体设备：实现8-12英寸大硅片设备全产业链布局，成功研发12英寸干进干出边抛机、12英寸双面减薄机，相继进入验证阶段；12英寸三轴减薄抛光机/抛光清洗一体机可实现30μm超薄晶圆加工。（2）光伏设备：炉管平台产品/ALD设备表现优异，进入更多客户产线；电池切割边缘钝化设备，可有效修复电池切割面损伤，获行业头部客户批量订单。材料端：8英寸SiC衬底出货加速，积极拓展国内外客户；8-12英寸蓝宝石衬底研发突破，布局LED新场景；半导体大尺寸合成石英坩埚技术实现国产替代。
　　投资建议：我们预计25-27年归母净利润为24.19/26.03/26.97亿元，对应25-27年PE为15.4/14.3/13.8X。维持“买入”评级。
　　风险提示：光伏装机不及预期；市场竞争加剧；产品研发不及预期