事件:
　　2025年4月19日，晶盛机电发布2024年年报。
　　2024年：公司实现营收176亿元，同比-2%；归母净利润25亿元，同比-45%；毛利率33%，同比-8pct；销售净利率15%，同比-14pct。
　　2024Q4：公司实现营收31亿元，同比-31%，环比-28%；归母净利润-4.5亿元，同环比转亏，主要系公司计提较多减值损失（资产+信用减值损失合计约10亿元）；毛利率23%，同比-18pct，环比-9pct，盈利能力承压，我们认为仍主要受石英坩埚价格走低影响；经营活动净现金流9亿元，同比-35%，环比+51%，现金流状况保持相对健康。
　　投资要点:
　　设备验收情况良好，毛利率保持稳健；坩埚盈利能力承压。分业务看：1）设备及服务：2024年收入134亿元，同比+4.3%，其中长晶炉销量8308台，同比+22%，设备验收持续增长；毛利率36.36%，同比-2.46pct，表明设备毛利率保持稳健。2）材料：2024年收入33亿元，同比-20%；毛利率28.71%，同比-27.44pct。其中坩埚业务明显承压，子公司美晶新材2024年收入24亿元，同比-34%，净利润4.37亿元，同比-75%，核心是受光伏石英坩埚价格下跌影响，同时公司就石英坩埚原材料等计提存货跌价准备3.49亿元。
　　光伏业务：2025年轻装上阵，减值或可显著收窄；电池&组件端新产品、新技术有望在下一顺周期快速放量。2024年，公司基于谨慎性原则，分别就个别客户的应收账款和发出商品单项计提坏账准备2.5亿元和存货跌价准备3.41亿元，以及对石英坩埚原材料等计提存货跌价准备3.49亿元。截至2024年末，公司存货109亿元，同比-30%，资产包袱已明显减轻。我们认为2025-2026年随着光伏行业逐步进入筑底阶段+公司自身强化精益制造管理+光伏设备在手订单持续消化，后续减值有望显著收窄。中长期看，在电池端，公司快速推进PECVD、LPCVD、ALD、EPD等新产品的导入量产，其中EPD设备已获得10GW以上头部客户订单；组件端公司开发出了去银化设备，并在客户量产测试中取得良好结果；材料端公司钨丝金刚线、光伏石英坩埚也已实现技术领先。公司在光伏行业下行期储备的多种新产品、新技术有望在下一顺周期乘势而起。
　　半导体业务：纵深布局大硅片设备+碳化硅衬底&设备+半导体先进制程&先进封装设备&精密零部件+蓝宝石等景气赛道，看好公司凭借强研发与制造能力成为未来国产半导体产业链的中坚力量。2024年，公司半导体先进制程&先进封装设备开发与市场验证加速推进，半导体衬底材料技术与规模快速提升，耗材及零部件精密制造能力日益强化。截至2024年末，公司半导体设备（包括碳化硅设备）在手订单超33亿元（含税），同比略增。从业绩或订单释放节奏看，结合行业景气度及公司各类产品的研发与销售情况，我们预计2025-2026年公司半导体业务将由大硅片设备、SiC设备、SiC衬底、蓝宝石、半导体石英坩埚等产品驱动，2027年起各类半导体设备及零部件顺利通过验证后有望成为新的增长极。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2025-2027年营收分别为165/155/146亿元，归母净利润分别为23.54/24.27/25.22亿元，同比-6%/+3%/+4%，对应PE分别为16/15/15X。公司光伏业务受行业影响短期承压，但下一顺周期弹性释放仍然可期；半导体设备、材料与零部件布局不断深化，研发与市场导入有望持续取得突破。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：下游光伏行业景气复苏不及预期，订单履行风险，应收账款回款风险，存货跌价风险，技术研发与市场需求不匹配风险，市场竞争加剧。