外贸压力进入验证期，中美会谈虽破冰但道阻且长
　　4月制造业和非制造业PMI均表现不佳，反映外需和内需均承受压力。在对东盟等地“抢转口”叠加豁免行业对美“抢出口”带动下，今年4月出口增速录得8.1%，显著超出预期,但地缘政治因素和美国加征关税的变数是影响后续出口增速的重要变量。
　　近期特朗普团队在关税表态上渐趋缓和，我们认为其面临的“负向约束”是核心原因。短期约束看市场波动、中期约束看财政法案、长期约束看中期选举，未来关税缓和存在可能性。何立峰副总理将在访瑞期间与美方牵头人美国财政部长贝森特举行会谈，本轮中美关税博弈出现破冰式接触。
　　但回顾特朗普上一任期，从经贸摩擦开始到达成第一阶段协议历时22个月，本轮谈判预计也将存在较大波折。谈判成果方面，基于中性/乐观/悲观假设，预计年末美国对华关税分别降至60%/34%/145%。中性假设下，年中开始美国将对华关税降至60%左右，则估算今年美国加征关税对我国出口和GDP的拖累分别约8.4和0.9个百分点