我国认知障碍患者基数巨大且缺乏标准治疗方法，目前临床上常用的药物治疗（胆碱酯酶抑制剂、安理申等）在有效性及治疗范围上均存在局限性，而数字疗法作为新兴疗法提供了传统疗法以外的新选择。脑动极光作为数字疗法的主要国产在研企业，公司产品由AI赋能，充分覆盖认知障碍适应症，有望享受行业增长红利及先发优势。首次覆盖脑动极光（6681.HK）并给予“买入”评级。
　　我国认知障碍患者基数巨大，数字疗法市场规模处于快速增长期。根据Frost & Sullivan数据，2023年中国的血管疾病导致的认知障碍（VDCI）、神经退行性疾病导致的认知障碍（NCI）、精神疾病导致的认知障碍（PCI）和儿童发育缺陷导致的认知障碍（CDDCI）四种主要认知障碍的患病人数为3.45亿人，预计2030年将进一步增至3.86亿人，2023-25E/2025-30ECAGR为1.6%/1.6%。从市场规模维度看，2023年中国认知障碍数字疗法的市场规模为人民币2.7亿元，预计2030年将增至人民币89亿元，2023-25E/2025-30ECAGR为97%/54%。
　　数字疗法提供了传统疗法以外的新选择。认知障碍目前还没有标准的治疗疗法，现有药物治疗主要包括胆碱酯酶抑制剂、安理申、加兰他敏、艾斯能及美金刚等药物。然而药物治疗的有效性可能仅限于改善由神经退行性疾病（如阿尔茨海默病、帕金森病）导致的认知障碍。数字疗法的出现提供了药物治疗以外的一种新选择。
　　公司产品由AI赋能，充分覆盖认知障碍适应症，有望享受先发优势。脑动极光是国内首家开发出针对认知障碍的医疗级数字疗法产品的公司，其核心产品也是国内首个获得监管批准的认知障碍数字疗法产品（2018年9月获得产品首张注册证）。数字疗法研发门槛较高，公司核心产品由AI赋能，且获批时间较早，在国内所有认知障碍数字疗法公司中，公司已批准和在研产品的适应症覆盖范围最广，或有望相较其他国产竞争对手更充分地享受先发优势。
　　首次覆盖并给予“买入”评级，目标价7.5港元。我们预计公司2024-2027E收入CAGR 74%，并于2027年实现盈亏平衡。我们使用DCF对公司进行估值（WACC：11.4%；永续增长率：3%），目标价7.5港元。
　　投资风险：产品销售未如预期；市场空间比预期小；新适应症及产品未如预期获批；监管及政策风险。