特朗普政策更新——“对等关税”政策引发全球剧震。短期来看，我们预计在90天暂缓期结束后，其他国家的个性化“对等关税”可能会被再次暂缓，但是我们也不能完全排除特朗普对未达成贸易协定国家实施个性化”对等关税”的可能性。对于已经爆发关税战的中美两大经济体而言，中美双方将在5月上中旬开始接触，但要达成贸易协议还有很长的路要走。然而，当前关税税率确实太高，或可在协商过程中就开始降关税。中期来看，在特朗普迫使制造业回流美国的最终目的下，关税或有反复的可能。
　　“对等关税”对美国本身有何影响？在“对等关税”长期维持的情况下，高关税不仅会造成美国再通胀，也会导致经济衰退。我们估算美国现有加征关税政策或将拉高每年美国通胀率1.1-2.2个百分点，并拉低今年GDP增速1个百分点左右。若90天暂缓期结束后“对等关税”全面实施，关税对通胀率的影响或将进一步扩大至1.4至2.9个百分点。
　　美国3月经济数据回顾——通胀继续回落，前置的经济活动保证了经济韧性。3月核心通胀率再次超预期下降，5月初出炉的4月非农就业数据依然稳健，两者均尚未体现关税影响。我们相信由于关税担忧而前置的消费、生产和投资等经济活动帮助今年一季度GDP中的内需分项以及大多数3月实体经济数据维持韧性。尽管如此，在现行的关税政策下，我们预测至少有40%的可能性美国经济将会陷入衰退。如果在极端情况下个性化“对等关税”全面实施，那么美国经济可能会陷入高通胀和衰退并存的困境。
　　货币政策展望——维持最快6月降息，今年2-3次各25个基点降息的预测。美联储多次强调保持耐心的说辞以及目前仍具韧性的实体经济数据大幅降低了本周会议降息的可能性，但此次会议或暗示6月降息的可能性。如果“对等关税”全面兑现，那么我们认为美联储政策的天平可能会偏向稳增长。美联储或将在高通胀情况下毅然继续降息，而且降息的幅度或将高于我们的基本预测。
　　汇率展望——美元指数或仍有贬值空间。关税政策的高度不确定性已经导致了金融市场对特朗普政府的信任危机。我们认为市场上抛售美元资产的行动或将继续。再叠加关税影响或逐渐体现在经济数据上，以及我们预计的最快6月美联储开始降息，我们认为美元指数在今年接下来的时间或仍将有贬值空间。
　　投资风险：降息过慢引起经济衰退；特朗普激进的关税政策导致美国金融危机、再通胀和经济衰退风险。