2024年和2025一季度军工板块收入利润承压，业绩阶段性筑底
　　1）板块营收利润双下滑：对军工板块135只股票进行统计，2024年板块整体营收5782亿元，同比减少1%；归母净利润195亿元，同比减少39%。从季度角度看，2025Q1板块实现营收1104亿元，同比持平；归母净利润58亿元，同比减少12%。剔除11只船舶类标的，其余124家公司2024年实现营收4046亿元，同比减少4%；实现归母净利润134亿元，同比减少54%。从季度角度看，2025Q1板块实现营收754亿元，同比减少5%；实现归母净利润40亿元，同比减少47%。（船舶板块民船占比大，与其余军工企业增长驱动逻辑有所差异）。
　　2）从短期看，板块盈利能力继续下滑。剔除船舶，2024年军工板块毛利率为20.8%，同比减少2.4pcts；净利率为3.5%，同比减少3.5pcts。单季度看，2025Q1军工板块毛利率为22.9%，同比减少0.9pct；净利率为5.7%，同比减少2.0pcts。
　　3）从长期看，板块盈利能力已低于2019年上一轮周期起点。2019-2024年，剔除船舶的板块整体毛利率分别为22.9%、23.8%、24.1%、23.5%、23.2%、20.8%；净利率分别为5.7%、8.4%、9.0%、8.4%、7.0%、3.5%。
　　板块拆分：2025Q1军工电子业绩拐点出现，航空装备存货/合同负债增长
　　1）从营收和利润角度：船舶2024、2025Q1营收分别增长6%、13%；归母净利润分别增长118%、195%。航空装备2024、2025Q1营收分别增长2%、下滑4%；归母净利润分别下滑19%、20%；其中航空主机厂2024、2025Q1营收分别增长6%、下滑5%；归母净利润分别下滑5%、16%。军工电子2024、2025Q1营收分别下滑12%、0%；归母净利润分别下滑111%、42%。航天装备2024、2025Q1营收分别下滑21%、41%；归母净利润分别下滑27%、77%。陆军装备2024、2025Q1营收分别下滑13%、增长6%；归母净利润分别下滑157%、110%。
　　2）从合同负债和存货角度：2025Q1航空装备合同负债632亿元较2024年末增长94%，陆军装备为39亿元增长17%。2025Q1航空装备存货1751亿元较2024年末增长28%，船舶为870亿元增长8%。2025Q1部分领域的合同负债和存货较2024年末的增长，或表明下游需求较为旺盛，看好2025Q2产品交付带来的业绩回暖。
　　2025年重视三大主线：新域新质、军贸、重组
　　1）新域新质：由新质战斗力、新质生产力的重要构成。新质战斗力包括无人机、远程火箭弹、水下装备等方向，有望改变未来战场作战模式。新质生产力包括大飞机、低空经济、商业航天、可控核聚变等方向，给未来经济发展提供新动力。2025年我们看好以无人机为代表的新质战斗力的装备建设有望加速，以大飞机、低空经济、商业航天、深海科技等为代表的新质生产力带来的发展机会。
　　2）军贸：军贸是军工企业打开利润空间的重要业务方向。我们认为军贸是未来的重要主线。行业对标，以美国洛克希德马丁公司为例，2023年26%的收入来自海外。对标国内军机主机厂在军贸出口的发展空间非常大。根据SIPRI数据，我国军贸出口份额占比逐年提升，2023年为8%是世界第三大军贸出口国，仅次于美国39%、德国11%。
　　3）重组：资产重组、大额订单是行情启动的重要催化剂。2024年以来，中直股份、中航成飞、中国船舶、中国动力、联创光电分别发布了资产重组进展、收并购方案公告。我们看好2025年军工板块的重组推进。
　　主机厂受益行业景气上行和盈利改善，新域新质未来重要装备方向
　　（1）主机厂：
　　——船舶/深海科技：景气上行，盈利持续改善，重组整合大年。
　　——航空装备：新机型打开成长空间、大飞机批产提速、无人机新质战斗力。
　　（2）新域新质:
　　——导弹及军工电子：信息化核心环节，行业拐点已现。
　　——远火/特种机器人：远火、新型智能弹药、特种机器人需求快速增长。
　　——低空经济：新质生产力的典型，场景驱动产业落地。
　　——商业航天：我国低轨星座进入实质组网阶段。
　　投资建议：推荐下游主机厂及高壁垒、竞争格局好的上中游标的
　　（1）主机厂：
　　——船舶/深海科技：中国船舶、中国动力、亚星锚链、中国重工、中国海防，关注中船防务。
　　——航空装备：洪都航空、中航西飞、中直股份、中航沈飞、航天彩虹、航发动力、航发控制、华秦科技。建议关注中航成飞、中无人机、中航重机、中航高科、三角防务、光威复材、广联航空、中航机载、西部超导、航发科技、宝钛股份。
　　（2）新域新质:
　　——导弹及军工电子：中航光电、振华科技、北方导航、睿创微纳、联创光电。建议关注国博电子、高德红外、芯动联科、火炬电子、鸿远电子、航天电器、智明达、紫光国微、新雷能、霍莱沃、铖昌科技、臻镭科技。
　　——远火/特种机器人：中兵红箭、北方导航、内蒙一机。建议关注晶品特装、理工导航、长城军工、国泰集团等。
　　——低空经济：中直股份、宗申动力、航天彩虹、四川九洲、中信海直、威海广泰、国睿科技、天成自控。建议关注中无人机、莱斯信息、纵横股份、四创电