央行通过专栏给出了新的货币政策范式。货币政策执行报告是观察央行货币政策取向的重要窗口。最新发布的1季度货币政策执行报告中提供了六个专栏，而这六个专栏提供了在当前环境下，货币当局如何理解和应对的重要信息。特别是对通胀、货币政策、财政政策、债市等给出了新的阐述。
　　当前物价面临走弱压力，但央行指出当前结构性问题下，要改变价格调控思路。从货币主义角度来说，通胀是货币现象，因而货币政策需要以物价变化作为执行依据。而本次货币政策执行报告中，央行在专栏六对我国面临的特殊情况进行了阐述，指出当前我国低物价环境主要是有效需求不足和不分行业过度竞争所致。“增加货币供给，在侧重增加投资、保障供给的发展模式下，反而会带来产能和供给持续扩张，加大供过于求的失衡程度，实际上物价也难以回升”。“因而价格调控思路上，需要从以前管高价转向管低价，从支持规模扩张转向高质量发展，从防垄断转向防无序竞争。”这意味着应对通胀，未来政策会更重质量和结构，而非仅仅是简单的总量性宽松。
　　货币政策更注重传导，MLF退出价格指导功能。央行在本次货政报告专栏一中回顾了MLF的发展历程，并表示引导MLF回归中期流动性投放工具的基本定位。这意味着MLF利率将退出政策引导工具的定位，更多发挥资金投放功能。而政策利率将更多以OMO和LPR等为基准。同时央行表示将“畅通货币政策传导渠道”，“健全市场化利率形成、调控和传导机制，发挥中央银行政策利率引导作用”。不再使用引导市场利率围绕政策利率波动的表述。这意味着未来政策利率并不会稳定的成为市场利率的中枢，或者在短期不会成为稳定的中枢，市场利率更多会反映央行基于多方面需求调控的结果。
　　财政政策存在更大发力空间。央行在本次货政报告专栏五中通过从政府资产负债表视角，对比中美日政府债务情况。指出：“三国对比表明，考虑到庞大的国有资产和较低的政府负债水平，中国政府债务扩张仍有可持续性，这对于加强民生保障、完善收入分配、推动经济转型和动态平衡都有重要意义。”这意味着当前环境下，财政政策需要更为积极的发力。无论是从扩张需求和调节结构的角度，财政政策都更为有效，而且也有足够的发力空间。而相对来说，货币政策更需要处于配合的角色。
　　面对利率持续下行的环境，央行提示投资机构需要提升定价能力，避免过度交易风险。随着实体回报率下降和物价走弱，广谱利率在过去几年趋势性下降，债券利率也不例外。这在长端债券利率上表现的尤为明显。虽然这是趋势，但央行对阶段性过度交易依然保持了警惕。本次货政报告中，央行在专栏四中提示当前我国债券市场定价效率、机构债券投资交易和风险管理能力仍有待提高。指出不同券种间市场流动性分化明显，长期国债等少数活跃债券交易活跃度不断上升，成为各类资金追捧的主要对象，容易引发羊群效应和市场单边波动。并表示未来将继续完善公开市场一级交易商和做市商考核，加强投资者利率风险管理，优化债券市场结构及制度安排。这意味着未来大行将在调控债市中发挥更为重要的作用，以实现监管部门避免债市过度交易的目的。
　　广谱利率下行趋势不变，一季度票据融资利率反弹，一般贷款利率继续下行。一季度贷款利率变化有所分化，人民币贷款加权平均利率上行16bp至3.44%，其中一般贷款加权平均利率下行7bp至3.75%，企业贷款利率下行8bp至3.26%，个人住房贷款利率上行4bp至3.13%，票据利率大幅上行53bp至1.55%。同时央行在下一阶段货币政策展望中，提及研究进一步扩大开展明示企业贷款综合融资成本工作的试点地区，推动社会综合融资成本下行。
　　利率曲线有望整体下移，长债有望创新低。本次货政报告对经济的表述较为积极，同时对物价和利率风险的关注度有所上升。当前基本面受到加征关税的冲击以及物价的压力，货币先行体现了对宏观经济的重视，从本次货政报告的表述来看，预计物价压力下货币政策将进一步宽松，同时在央行对利率风险的关注下，债市短期波动或将减弱。5月随着基本面压力上升和资金宽松，整体利率曲线有望下移，长债利率有望创新低。
　　风险提示：海外需求回落超预期；货币政策超预期；基本面变化超预期。