4月我国进出口整体超预期。4月我国出口当月值为3156.9亿美元，同比增长8.1%，大大超过wind一致预期的0.75%；当月值为2195.1亿美元，同比增长-0.2%，也好于wind一致预期的-6.92%。
　　4月出口主要由转口贸易支撑，对美出口大幅下滑，对东南亚国家出口大幅增长。4月在出口PMI大幅下行的情况下，出口增速回落较小，从贸易伙伴看，这主要是由于转口贸易的推动。关税冲击下，我国对美国的出口当月同比增速由3月“抢出口”下的9.1%下滑至4月-21.0%，而4月对东南亚国家出口大幅增长至20.8%。从我国出口中两者占比来看，对美国出口占我国出口比例今年2月以来持续下降，4月对美出口占比由3月的12.8%进一步下降至10.5%，而对东南亚国家联盟出口的占比则相应从2月以来持续增长，4月占比达19.1%，弥补了多数对美出口的下降。此外4月我国对加拿大、澳大利亚和中国台湾等国家或区域的出口增速也有所增加。
　　从出口商品看，机电产品和高新技术产品表现突出，4月出口当月值分别为1905.8亿美元和747.4亿美元，当月同比增速分别为10.1%和6.5%，分别拉动我国4月出口增速6.0和1.6个百分点，为我国出口的主要拉动项。此外，集成电路4月同比增加20.2%，拉动4月出口0.9个百分点；船舶4月同比36.1%，拉动4月出口0.5个百分点。
　　从进口商品看，电子类产品为主要拉动，农产品和大宗商品为主要拖累。集成电路和自动数据处理设备4月进口当月同比分别为11.1%和47.7%，拉动4月进口增速1.2和1.0个百分点。而除植物油以外的农产品和除铜矿以外的大宗商品4月进口同比均继续下降。
　　短期看4月转口贸易显著缓释了关税冲击，但中期还需关注其持续性，结合上一轮贸易冲突经验，关税对出口的冲击可能存在滞后。4月制造业PMI回落至49.0%，其中出口新订单指数回落4.3个百分点至44.7%，是2023年以来的最低水平，经验数据看，4月出口增速可能尚未调整到位。而且，出口关税冲击下，从订单走弱到实际的出口下降往往存在一定时滞。2018年中美互相加征关税期间，在2018年7月和8月美国对我国分别加征两批关税，但我国对美出口的明显回落实在2018年末。如果本次节奏与上次类似，那么意味着后续几个月出口增速可能持续放缓。
　　利率曲线有望整体下移，长债有望创新低。本次降准降息落地后市场止盈幅度有限，长债和超长债利率仅小幅上行，次日即有所修复。资金价格有望进一步向政策利率靠拢，资金价格中枢下移，短端利率空间将进一步打开，将带动长端利率下行。当前基本面受到加征关税的冲击以及物价的压力，货币先行体现了对宏观经济的重视，但是信用能否扩张仍然取决于后续财政与信贷扩张政策的发力情况。5月随着基本面压力上升和资金宽松，整体利率曲线有望下移，长债利率有望创新低。
　　风险提示：风险偏好变化超预期；货币政策超预期；外部不确定性超预期。