算力相关产业25Q1业绩实现快速成长，AI软件应用产业整体业绩未有明显改善。我们依据AI产业链自上而下，拆解为AI算力芯片、服务器、服务器配套产业（光模块、PCB、铜互连、AIDC及液冷等）、AI端侧硬件产业（数字芯片、存储芯片等）及AI软件应用（AI+办公、ERP、教育、政务等）等5个领域，选取典型代表性的公司，采用总和法对TMT行业25Q1的业绩进行分析。分析结果显示，AI产业链上游的芯片、服务器、算力相关的配套产业环节Q1整体业绩保持高增长，而AI应用侧，端侧硬件相关产业链公司的整体业绩亦有显著增长，而AI软件应用产业整体业绩未有明显的改善。
　　算力芯片、服务器、算力相关的配套产业环节Q1整体业绩保持高增长。其中，以寒武纪、海光信息等为代表的AI芯片产业25Q1整体营收同比增长超过100%，归母净利润实现了大幅的扭亏，净利率水平同比提升18.9pct。同时，以浪潮信息、华勤技术、工业富联等为代表的AI服务器产业25Q1整体营收同比增长47.1%，归母净利润同比增加26.5%。净利润增速低于营收增速一定程度是由于毛利率水平的同比下滑，其中可能也是反映了AI服务器供应侧的竞争程度相对激烈。另，AI服务器产业的高景气亦带动了配套产业需求的持续释放。AI服务器相关配套产业25Q1整体营收同比增长亦超过40%，归母净利润同比增加超过70%。如继续拆解，从营收增速的角度看，景气度最高的是光模块产业，之后依次是PCB、铜互连、液冷及AIDC产业。
　　AI端侧硬件相关产业链公司整体业绩亦有显著增长。以恒玄科技、星宸科技为代表的AI端侧硬件的相关产业链公司25Q1整体营收同比增长31.7%，归母净利润同比增长58.5%。这也反映出当前智能硬件终端具备较高的景气度，而未来随着具备交互式多模态AI大模型的推出，传统终端与AI能力的进一步集成以及AI眼镜等新型终端的规模化落地，AI端侧硬件的相关产业链公司有望保持成长。
　　一季度AI软件应用产业整体业绩未有明显的改善。AI软件应用公司整体营收相较去年接近持平，归母净利润端同比下滑约73%（主要是由于AI软件公司Q1整体利润体量较小，规模体量较大的公司利润变化对整体表观利润影响大，如剔除用友网络，AI软件应用公司25Q1整体归母净利润同比增加约7%）。总体上，AI应用当前暂未给软件公司带来实质性的经营业绩提升。一季度软件企业通过接入DeepSeek等大模型发布一系列结合自身业务场景的AI应用和产品，但产品的迭代和推广尚需时间来逐步沉淀和完善。
　　风险提示：产业政策转变、技术进展不及预期、AI商业应用落地不及预期、行业竞争加剧、国际环境变化、关税政策变化。