事件：5月9日，央行发布《2025年第1季度中国货币政策执行报告》（后文简称《报告》）。
　　核心结论：本次报告的定调基本延续此前2024年Q4报告、4.25政治局会议、5.7国新办发布会等的表述，包括“实施好适度宽松的货币政策；把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量；坚决防范汇率超调风险”等，但也有不少新提法、新要求，重点关注两方面：一是从“三个平衡”到“四个平衡”，新增强调平衡好“支持实体经济与保持银行体系自身健康性的关系”，表明央行对银行净息差、持续经营问题更加重视，还明确指出“降低银行负债成本”，预计新一轮存款利率调降有望很快落地；二是新增“灵活把握政策实施的力度和节奏”，对央行操作模式做了更加明确的阐述，未来央行操作的“缩减原则”和“相机抉择”特征将更加突出。此外，本次报告专栏多达6个（此前4个居多），其中：专栏6讨论了我国物价低位运行的根本原因，是“实体经济供强需弱的矛盾持续存在”，强调“货币与物价之间的关系也受多重因素影响；货币对物价发挥作用取决于供需对比情况”；专栏5还从政府资产负债表的视角，讨论了中美日债务持续性情况。往后看，继续提示：货币宽松还是大方向，5.7降准降息后，货币政策短期进入观察期；倾向于认为，关税冲击下，后续我国经济将明显承压，年内大概率还会再次降准降息，短期紧盯中美谈判进展。
　　信号1：央行对全球经济的担忧加深，认为“全球经济增长动能趋弱”，继续指出“地缘政治局势仍有较大不确定性”、“全球贸易和投资增长存在制约”等，新增强调“美关税政策推升全球衰退风险；金融市场波动加剧”；对国内经济，央行既直面困难，指出“当前外部环境更趋复杂严峻，单边主义、保护主义加剧，地缘冲突持续存在”，又迎难而上，表示“实现今年经济社会发展预期目标有潜力、有支撑”、要“以高质量发展的确定性应对外部环境变化的不确定性”。
　　>对于全球经济：央行担忧加深，认为“全球经济增长动能趋弱，国别分化日趋明显”，继续指出“地缘政治局势仍有较大不确定性”、“多国面临财政与债务风险，全球贸易和投资增长存在制约”。央行还援引国际货币基金组织等组织的预测，对2025年增速预期在2.8%-3.3%，低于2024年。此外，央行新增强调“美关税政策推升全球衰退风险”以及“全球政策不确定性增大，国际金融市场波动可能加剧”。
　　>对于国内经济：央行既直面困难，指出外部环境“更趋复杂严峻，世界经济增长动能不足，单边主义、保护主义加剧，地缘冲突持续存在”，内部也面临“有效需求增长动力不足，部分企业生产经营困难，群众就业增收面临压力”等问题。同时也迎难而上，强调“实现今年经济社会发展预期目标有潜力、有支撑”，主要有三点“一是新动能加快成长，二是市场需求稳步恢复，三是经济基础坚实，宏观调控有力”，表示要“以高质量发展的确定性应对外部环境变化的不确定性”。
　　信号2：对于全球通胀，央行认为主要经济体“物价涨幅有所回落”，但“未来上涨压力依然存在”。对于国内通胀，央行表示伴随“扩大内需政策落地显效，市场需求加快释放”，我国价水平“物有望保持低位回升态势”，央行还专门开辟专栏，讨论了我国物价低位运行，根本原因是“实体经济供强需弱的矛盾持续存在”，强调“货币与物价之间的关系也受多重因素影响”、“货币对物价发挥作用取决于供需对比情况”。
　　>对于全球通胀：央行认为主要经济体“物价涨幅有所回落”，但“未来上涨压力依然存在、通胀能否继续回落仍有待观察”，主要有两点原因：一是“美关税政策将直接带动进口商品价格上升，导致居民生活成本上升，也会推升生产成本，进一步加剧物价上涨压力”；二是“美欧工资增速仍然较快，高于消费价格涨幅，服务通胀或较顽固”。
　　>对于我国通胀：央行认为短期“随着扩大内需政策落地显效，市场需求加快释放”，我国“物价水平有望保持低位回升态势”；中期看，“我国经济结构转型和产业升级稳步推进，实体经济供求关系有望更加均衡，经济循环也将更加顺畅”，物价保持基本平稳“有坚实基础”。本次报告还专门开辟专栏讨论了物价低迷的原因，主要有两点结论：一是我国物价持续低位，根本原因是“实体经济供强需弱的矛盾持续存在”，包括需求端“有效需求仍面临一些约束”，供给端“部分行业领域存在过度竞争”；二是“货币与物价之间的关系也受多重因素影响”，“物价与货币之间的关系很难在传统理论的基础上简单地线性外推”，“货币对物价发挥作用取决于供需对比情况”，在“在侧重增加投资、保障供给的发展模式下”，增加货币供给反而会带来产能扩张、“加大供过于求的失衡程度”。最后央行强调，提振物价的关键在于“扩大有效需求，畅通供需循环，打通实体经济堵点”。
　　信号3：货币政策定调基本延续此前2024年Q4报告、4.25政治局会议等的表述，包括“实施好适度宽松的货币政策”、“坚决防范汇率超调风险”、“把促进物价合理回升作为把握