锂电：新周期，新机遇。2024年，53家样本公司合计实现归母净利润583亿元，同比-63%，1Q25实现归母净利186亿元，同比+36%，环比+41%。24年，下游动力及储能需求景气持续，锂电板块价格竞争趋于尾声，铁锂高压实/快充负极等新产品放量，整体板块盈利筑底企稳。1Q25，行业排产淡季不淡，锂电板块盈利实现同环比修复。分板块来看，锂电板块不同环节盈利分化，产业链盈利主要集中在下游环节，电池及结构件环节盈利向好，各环节头部公司盈利筑底修复。
　　光伏：供需逐步改善，静待行业复苏。1）供需方面：以限产和限价为主的行业自律行为有望改善光伏板块供需格局，光伏产业链价格有望筑底回升。硅料板块头部公司具备成本优势或将率先恢复盈利；电池环节由于存在技术迭代，供需格局相对较好。2）新技术：2025年BC技术或将放量，设备、主材以及辅材企业将显著受益；在企业新扩产能大幅下降的背景下，以降本提效为目的的升级改造手段如铜浆、0BB以及叠栅有较大弹性空间。
　　风电：行业高景气，业绩有望持续兑现。2024年，31家样本公司合计实现归母净利润134.9亿元，同比-13%，1Q25实现归母净利32.9亿元，同比+14%，环比+6%。风电装机大年逐步确认，1Q25零部件环节率先迎量价齐升，陆风链出货量大幅上涨，铸件、主轴、轴承等环节盈利提升明显；海风项目1Q25开工率较低，预计随着2Q25进入施工旺季，有望释放业绩弹性。看好成长性逻辑突出的海风线，同时关注高景气状态延续的陆风零部件以及整机环节。
　　投资分析意见：新能源24年以来资本开支增速大幅下降，而需求韧性较好，等待周期回暖，25Q2进入布局左侧窗口，25年我们建议重点把握3条主线——1）真成长-宁德时代/亿纬锂能/科达利/豪鹏科技/珠海冠宇/金风科技/海力风电/金雷股份/阳光电源/阿特斯等；2）周期复苏-湖南裕能/富临精工/尚太科技/中科电气/震裕科技/天赐材料/多氟多/德福科技/铜冠铜箔-3）新技术-厦钨新能/信德新材/当升科技/容百科技/振华新材/爱旭股份/东方日升/聚和材料；4）供给侧改革-通威股份/协鑫科技/隆基股份/晶澳科技等。
　　风险提示：1）政策变化及关税增加的风险；2）竞争激烈导致价格超预期下降的风险；3）技术路线迭代的风险