导言：
　　我们在2023年3月至11月发布的系列报告《金工专题行业轮动系列1：换手率的量能提示》、《金工专题行业轮动系列2：拥挤度的风险提示》中，介绍了行业轮动体系的搭建。财信证券行业轮动体系从换手率的量能提示、拥挤度的风险提示等视角观察A股行业轮动。我们推出月度报告，展示行业轮动模型更新结果，并展示部分行业主题ETF情况。
　　行业轮动视角1：换手率的量能提示：
　　核心逻辑：成交量的放大往往代表市场观点分歧的扩大，在成交量由低迷转放量的过程中，代表原来较为一致的市场观点发生分歧，买卖双方中一方的观点开始转向。因此，成交量的中枢上移预示供需关系的变化，有一定可能代表原有趋势的转折。我们运用换手率斜率来监测是否发生“放量”的情况，提示行情机会。
　　模型更新：4月，大部分行业换手率斜率为正，或预示行业轮动的转换点。在量能齐升的时点，往往伴随行业间的资金流动，即从一部分行业转移至另一部分行业。行业换手率斜率排名前五的行业（美容护理、商贸零售、农林牧渔、食品饮料、社会服务）量能蕴含高位风险。紧随其后的计算机和房地产行业或能展现一定的机遇。行业轮动策略运用换手率斜率因子，横向比较并筛选有较大可能发生反转的行业。再结合中期中短期行情趋势给出交易信号。2025年5月关于量能的交易信号如下：量能买入信号行业：钢铁、医药生物、建筑材料（上述三个行业的买入信号逻辑为低量能延续上行趋势）。量能卖出信号行业：美容护理、农林牧渔、食品饮料、社会服务、有色金属等。
　　行业轮动视角2：拥挤度的风险提示：
　　核心逻辑：拥挤度指标反映了交易活动的过热程度，它起到了对潜在风险的警示作用。我们根据拥挤发生时的表现，如内部高度协同、剧烈波动、价格偏离以及流动性枯竭等现象，制定拥挤度跟踪指标。模型更新：展望5月，行业成交集中度风险提示行业：农林牧渔、基础化工、家用电器、食品饮料、纺织服饰、公用事业、交通运输、房地产、商贸零售、建筑材料、机械设备。行业内部关联度风险提示行业：纺织服饰、传媒、银行。行业价格乖离率风险提示行业：无。
　　行业ETF：
　　正文详细展示钢铁、建筑材料、医药生物、计算机、房地产行业的轮动模型指标时序特征，并展示近一年与申万一级行业指数关联度较高、具备可投资产品的相关指数及ETF标的。
　　风险提示：统计数据仅代表市场历史情况；模型依赖于历史数据；模型存在一定的误差；回测效果不代表未来使用效果。