1Q25收入和净利表现超预期
　　2024年刻蚀和沉积设备业务进展良好。
　　我们认为2025年公司业绩的可预见性较强。
　　重申“买入”评级，目标价上调至人民币538.00元。
　　根据北方华创2024年业绩电话会，公司2024年收入同比增长35.1%至298.4亿元，归母净利同比增长44.2%至56.2亿元。公司1Q25季报显示北方华创1Q25收入达82.1亿元，同比增长38%。随着2024-2026年国内先进存储芯片和逻辑芯片产能提升，我们看好北方华创持续获得半导体设备订单的潜力。
　　2024年刻蚀和沉积设备业务进展良好。刻蚀设备方面，公司2024年财报显示北方华创已形成ICP、CCP、Bevel刻蚀设备、高选择性刻蚀设备和干法去胶设备的全系列产品布局，2024年刻蚀设备收入超80亿元。薄膜沉积设备方面，公司2024年财报显示北方华创在薄膜沉积设备领域已形成了物理气相沉积（PVD）、化学气相沉积（CVD）、原子层沉积（ALD）设备的全系列布局，2024年薄膜沉积设备收入超100亿元，并已实现30余款CVD产品量产，为50家客户出货超1,000腔。根据北方华创微信公众号，公司推出的12英寸Cygnus系列PECVD设备已在2024年11月交付客户。我们认为该款PECVD设备有望在2025年确认收入。
　　我们认为2025年公司业绩的可预见性较强。公司2024年财报显示北方华创截至2024年末的合同负债金额达62.1亿元（2024年初是83.2亿元），合同负债金额下降主要源于客户预付款比例降低，但公司强调客户新签订单保持了良好趋势。公司存货从2024年初的169.9亿元提升至年末的234.8亿元，我们认为存货增加一定程度上反映出公司对2025年业绩增长的信心。现金流方面，公司1Q25季报显示当期经营现金流净额为-17.3亿元，同比下降834.0%，主要原因是公司订单需求明显增加，相应提高了商品支付贷款金额，从而对短期现金流造成压力。
　　重申“买入”评级，目标价上调至人民币538.00元。我们对北方华创的估值为36倍2025年P/E（之前为33倍2025年P/E），与其2023年5月8日月至2025年5月7日的远期P/E均值（36.0倍）保持一致。考虑到北方华创较高的盈利可预见性，我们认为以上估值为合理水平。风险提示：下游市场需求放缓；美国潜在的进一步限制；竞争加剧。
　　盈利预测修正
　　根据公司2024年业绩电话会，北方华创2024年收入同比增长35.1%至298.4亿元，主要得益于薄膜沉积设备和CCP等刻蚀设备产品销售额的增加。公司1Q25季报显示，当季收入达82.1亿元，主要归于公司CCP和ALD等多款新产品2024年实现关键技术突破，工艺覆盖度和市占率显著提升。根据公司2024年财报，截至2024年末合同负债金额达62.1亿元（2024年初是83.2亿元），合同负债金额的下降主要是由于客户预付款比例降低。存货从2024年初的169.9亿元提升至年末的234.8亿元，我们认为存货增加一定程度上反映出公司对2025年业绩增长的信心。
　　我们现预测北方华创2025/2026/2027年收入分别同比增长31%/25%/23%，主要是考虑其半导体设备销售的稳步增长。在经营效率提升的背景下，我们预计公司2025/2026年毛利率分别达到43.7%/ 43.3%，净利率分别达到20.3%/ 21.0%。
　　估值
　　我们重申对北方华创的“买入”评级，将目标价从人民币491.00元上调至人民538.00元。我们继续采用P/E对北方华创进行估值。因为考虑到北方华创享有平台化优势，收入和盈利可预见性较高，我们针对北方华创的目标倍数是36倍2025年P/E（此前为33倍2025年P/E），与该股2023年5月8日至2025年5月7日期间的远期P/E均值（36.0倍）保持一致。同时，我们认为北方华创具备完善的产品矩阵，有望充分受益于半导体设备行业国产替代趋势。重申“买入”评级。
　　风险提示
　　下游市场需求放缓：半导体市场的整体放缓可能会影响半导体晶圆厂的投资努力，直接影响对上游设备厂商的订单和需求。
　　美国潜在的进一步限制：2024年12月2日，北方华创已被美国工业和安全局（BIS）列入实体清单，这表明涉及该公司的任何先进计算和半导体制造项目的出口、再出口和转让都需要额外的许可证。虽然我们认为，目前这一限制对北方华创当前的运营影响有限，但如果BIS扩大限制的范围，无论是直接对北方华创或其任何上游供应商的限制，都可能对其产能产生大于预期的影响，从而给其销售或利润率带来下行风险，因为它可能需要以更高的成本收购原材料。
　　半导体设备的竞争加剧：随着更多的国内半导体设备厂家开始大规模生产和销售半导体设备，海外公司可能开始会更激烈地竞争以维持其市场份额。激烈的竞争可能会损害北方华创的利润率。