事件：公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年公司营业总收入为7.99亿元，同比-16.26%；归母净利润1.05亿元，同比-36.07%。2025Q1实现营业总收入1.73亿元，同比-10.77%；归母净利润0.33亿元，同比-10.08%。
　　费用短期承压：2024年公司销售、管理、研发费用分别为0.71、0.28、0.43亿元，同比+18.88%、+8.21%、-23.09%；销售、管理、研发费用率分别为8.88%、3.53%、5.42%，同比+2.63pct、+0.80pct、-0.48pct。其中销售费用增长较快主要由于2024年公司针对矿山开采、水利水电、后市场、海外市场方面的开拓投入增长。2025Q1销售、管理、研发费用分别为0.12、0.07、0.09亿元，同比-10.45%、+39.51%、-25.81%；销售、管理、研发费用率分别为7.14%、3.81%、5.00%，同比+0.03pct、+1.37pct、-1.01pct。2025Q1管理费用的大幅增长主要由于公司进行重大资产重组，新增重组相关的审计、咨询等费用。
　　紧抓行业机遇，实现增量突破：公司产品主要应用于铁路、公路、水利水电、矿山开采等领域。其中，2024年水利水电、矿山开采等增量市场表现较好。1）根据水利部数据，2024年我国全年新开工国家水网重大工程41项，实施水利工程项目46967个，完成水利建设投资13529亿元，同比+12.8%，实现稳增长。同时，国家能源局数据显示，2024年全国水电累计装机为4.36亿千瓦，同比+3.32%，其中常规水电达到3.77亿千瓦；抽水蓄能达到5869万千瓦，同比+15.21%。公司在水利项目方面拥有丰富经验，受益于行业快速发展，2024年重点跟进抽水蓄能电站、西南水电站等重特大项目，实现营业收入0.50亿元，同比+96.06%；2）矿山开采方面，根据国家统计局数据，我国采矿业持续保持高景气度，2024年采矿业固定资产投资同比+10.50%。公司重点锚定中小矿山及小断面巷道施工场景，实现较快提升，2024年实现营业收入0.47亿元，同比+78.36%。
　　后市场服务转型升级，收入实现高增：2024年，后市场服务对于公司收入的贡献逐渐提升，业务主要包括整机再制造与大修。2024年年报显示，公司持续深化销售、服务网络建设，同时拓展设备维修等服务，全方位提升了客户的价值体验。受益于2024年全国金属制品、机械和设备修理业收入17.10%的增长，叠加公司自身竞争力的提升，2024年公司后市场营业收入共计0.58亿元，同比+102.60%。2025Q1延续增长态势，实现后市场营业收入0.13亿元，同比+52.12%。
　　拟收购五新重工、兴中科技，为存量市场增添发展动力：2024年11月25日，公司发布公告，拟通过发行股份及支付现金方式购买湖南中铁五新重工有限公司100%股权、怀化市兴中科技股份有限公司100%股权并募集配套资金。五新重工主要产品起重机、钢结构桥梁等广泛应用于各港口码头及地铁项目，为五新隧装在铁路公路等存量市场的发展提供有效助力。
　　投资建议：公司持续巩固铁路公路等传统基建领域优势，同时加快水利水电、矿山开采等新兴市场业务发展，建立多元化服务体系，未来将不断增强产品技术创新，推动业务升级，给予“增持”评级。我们预计2025-2027年归母净利润分别为1.27、1.47、1.78亿元，EPS分别为1.41、1.63、1.98元，PE分别为22.75、19.62、16.22倍。
　　风险提示：宏观经济变化风险；应收账款周转风险；税收政策风险。