事件：2025年2月26日，公司发布2024年度业绩快报，预计2024年度五新隧装实现营业收入7.99亿元，同比-16.26%；归母净利润1.06亿元，同比-35.00%。公司24Q4营业收入1.95亿元，同比-22.31%；归母净利润0.12亿元，同比-75.00%。
　　铁路公路领域需求下降，2024年业绩承压。公司2024年前三季度铁路公路领域收入占比超87%，为公司主要收入来源。2024年，铁路、公路市场面临资金压力扩大，新开工项目减少等困境，行业资本开支显著下降，进而导致公司2024年度业绩有所下滑。
　　公司积极布局水利水电、矿山等增量市场。水利水电方面，根据我国抽水蓄能规划，到2030年，投产总规模目标达到近1.2亿千瓦。公司长期布局水利水电市场，建立对口市场销售团队并开发针对性的装备产品。2024Q1-Q3水利水电市场营收同比增长89.86%。矿山市场方面，公司战略性选择定位中小非煤矿山，优先攻克岩凿环节。2024Q1-Q3矿山市场营收同比增长115.65%。预期在未来2至3年内，打造一套完整的中小矿山开拓装备，推动中小矿山的机械化、智能化进程。我们认为，水利水电、矿山市场未来2-3年有望成为公司新增长极。
　　公司持续扩充产品矩阵，加快机械代人进程。2024年12月30日，公司发布国内首台自主研发的全电脑衬砌台车，该车具有全过程自动浇筑、振捣，全过程实时监管等优势，适用于各类公路、铁路、水利水电隧道隧洞的衬砌施工。实现了全自动布料和振捣，减少了浇筑过程人为因素，实现标准化施工，提高混凝土浇筑质量。公司积极布局多类别产品的自动化、智能化、无人化升级，长期受益铁路、公路、矿山领域的机械代人趋势。
　　盈利预测与投资建议：公司长期受益于机械代人趋势，由于主要下游场景需求承压，我们下调盈利预测，预计24-26年公司归母净利润为1.06（前值1.85）/1.34（前值2.35）/1.56（前值3.05）亿元，对应PE为29/23/20X，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济环境变化风险；隧道施工机械化进度不及预期；市场竞争风险；研报所使用的信息更新不及时的风险。