事件:
　　2025年4月28日，五新隧装发布2024年报及2025年一季报：公司2024年实现营收7.99亿元，同比-16.26%；实现归母净利润1.05亿元，同比-36.07%；实现扣非归母净利润1.04亿元，同比-33.73%。2025Q1实现营收1.73亿元，同比-10.77%；实现归母净利润0.33亿元，同比-10.08%；实现扣非归母净利润0.30亿元，同比-18.20%。
　　投资要点:
　　铁、公路传统业务板块需求承压致使公司2024年业绩下滑，水利水电、矿山等增量市场呈高速增长。2024年公司营收7.99亿元，同比下降16.26%，归母净利润1.05亿元，同比下降36.07%，业绩整体下滑主要因为2024年铁、公路市场存在一定的资金压力，新开工项目减少，存量项目施工进度阶段性延缓，设备需求量降低，导致铁、公路市场业务收入下降：2024年公司铁路市场收入4.54亿元，同比-20.32%，公路市场收入2.40亿元，同比-25.75%。水利水电和矿山开采作为公司开拓的增量市场实现较高增速：2024年水利水电市场收入0.50亿元，同比+96.06%，矿山开采市场收入0.47亿元，同比+78.36%。增量市场取得较大突破的原因在于，一方面公司凭借深厚的技术积累和丰富的项目经验，组建了专业化水利水电销售团队，重点跟进抽水蓄能电站、西南水电站等重大项目，实现水利水电市场收入倍增；另一方面，公司重点锚定中小矿山及小断面巷道施工场景，与长沙矿山研究院有限责任公司达成战略合作，推动了矿山开采市场的开拓。目前公司产品已应用于刘家山磷矿、白山堂铜矿、阿舍勒铜矿、潼关黄金潼鑫金矿、焦家金矿等矿山开采项目，以及西藏吉塘抽水蓄能电站、紫云山抽水蓄能电站等抽水蓄能项目。分产品类别来看，公司2024年主机市场收入7.12亿元，同比-20.61%；后市场收入0.58亿元，同比+102.60%。后市场收入显著增长，主要因为公司持续完善后市场服务生态布局，在深化服务网络、销售网络、供应链网络建设的基础上，重点拓展中期维修保养、设备大修等增值服务
　　 2024年公司综合毛利率和净利率均小幅下滑。1）毛利率：2024年综合毛利率32.85%，同比-1.29pct。分业务领域看，2024年公司矿山开采市场毛利率显著提升，其余业务毛利率均下滑：2024年铁路市场毛利率34.16%（yoy-1.48pct），公路市场毛利率29.57%（yoy-1.18pct），水利水电市场毛利率26.34%（yoy-2.99pct），矿山开采市场毛利率34.59%（yoy+6.18pct）。分产品看，2024年主机产品毛利率31.09%（yoy-1.94pct），后市场产品毛利率42.67%（yoy-6.62pct）。2）期间费用：2024年期间费用1.40亿元，同比+0.39%，占营收比例17.48%（yoy+2.89pct），其中销售费用同比增幅最大，较上年同期+18.88%，主要因为公司积极布局矿山开采、水利水电、后市场、海外市场等增量市场，市场开拓投入增加。管理费用同比+8.21%，研发费用同比-23.09%，财务费用保持为负。3）净利率：2024年公司净利率13.10%，同比-4.06pct，主要因为毛利率下降且期间费用率上升。
　　 2025Q1整体业绩仍然承压，矿山开采市场收入同比增幅显著，经营性现金流情况同比改善。1）营收和利润：2025Q1公司营收1.73亿元，同比-10.77%，主要因为铁路、公路市场收入同比下降，2025Q1铁路市场收入0.81亿元，同比-22.55%，公路市场收入0.58亿元，同比-23.83%；水利水电及矿山开采市场同比继续保持较好增长，矿山领域增幅尤为明显，2025Q1水利水电市场收入0.12亿元，同比+38.08%，矿山开采市场收入0.20亿元，同比+695.61%。分产品看，2025Q1主机收入1.56亿元，同比-12.63%，后市场收入0.13亿元，同比+52.12%。2025Q1公司归母净利润0.33亿元，同比-10.08%，主要系营收减少且相关费用上升所致。2）毛利率和净利率：2025Q1公司综合毛利率33.24%，同比-3.92pct，净利率18.86%，同比+0.15pct。分业务领域看，铁路市场毛利率35.88%（yoy-0.84pct），公路市场毛利率30.52%（yoy-2.07pct），水利水电市场毛利率24.01%（yoy-11.00pct），矿山开采市场毛利率32.41%（yoy-2.39pct）；分产品看，主机产品毛利率31.58%（yoy-2.48pct），后市场毛利率45.31%（yoy+2.42pct）。3）费用：2025Q1公司管理费用同比增长39.51%，主要因为公司实施重大资产重组事项，新增重组相关的审计、咨询等费用；财务费用同比增加了126.13%，主要因为公司利用部分闲置资金购买理财产品，活期存款利息收入减少，且本期票据贴息费用同比增加。4）现金流：2025Q1公司经营活动现金流量净额3,074.18万元，同比+1,739.57%，主要因为当期公司购买商品、接受劳务支付的现金同比减少，且支付的各项税费也同比减少。
　　设备更新政策及积极财政预期有望推动工程机械市场加速回暖，水利水电、矿山及海外市场有望继续提供业绩增量。1）整体工程机械行业有望逐渐复苏：据公司年报，2024年中央出台了大规模设备更新政策，鼓励绿色化、智能化升级，驱动工程机械高质量发展；同时，国务院总理李强2025年3月5日在第十四届全国人民代表大会第三次会议上作出政府工作报告，提出“2025年将实施更加积极的财政政策。拟发