事件：公司公告2024年年报，2024年全年，实现营业收入37.2亿元，同比+10.9%；实现归母净利润4.0亿元，同比+34.0%，实现扣非归母净利润1.3亿元，同比-45.4%。公司公告2025年一季报。2025年Q1单季度，实现营业收入8.9亿元，同比+18.6%，环比-8.1%；实现归母净利润0.5亿元，同比-49.3%，环比+241.8%；实现扣非归母净利润0.5亿元，同比+69.2%，环比-160.6%。
　　点评：公司2024年及2025年一季度营业收入增长稳健，环泊酚销售放量明显。2024年公司实现营业收入37.2亿元，同比增长10.9%；其中2024年全年环泊酚注射液销售收入同比增长45.60%，成为公司业绩增长的驱动因素；期待环泊酚在2025年于美国申报NDA用于全身麻醉，持续拓展海外市场。公司储备多项临床阶段创新药，镇痛药物思美宁和双周降糖DPP-4i倍长平已经于2024年在中国获批上市，镇痛药物HSK21542正在处于NDA阶段，另外还有呼吸系统药物HSK31858（临床3期）、HSK39297（（临床3期）、慢性代谢性药物HSK31679（（临床2期）、以及多项抗肿瘤管线处于临床1期。未来预计公司将持续向创新药方向转型。
　　盈利预测与投资建议：公司差异化布局镇痛、代谢和肿瘤管线，环泊酚在国内静脉麻醉市场占据龙头地位、并持续拓展海外市场空间，克利加巴林和HSK21542有望持续打开想象空间，公司管线布局丰富，PROTAC、环肽等差异化技术布局丰富，有望打开长期发展空间。我们预计公司2025-2027年EPS为0.48元、0.66元和0.89元，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：行业政策风险、产品销量无法持续增长风险、医保谈判后药品定价下降风险。