业绩概览：4月25日，珀莱雅发布了2024年年报及2025年一季报。据披露，2024年，公司实现营业收入107.78亿元/+21.04%；实现归母净利润15.52亿元/+30.00%；实现扣非归母净利润15.22亿元/+29.60%。2025年单Q1季度，公司实现营收23.59亿元/+8.13%；归母净利润3.90亿元/+28.87%；扣非归母净利润3.79亿元/+29.76%。
　　经营分析：1）收入端：公司营收首破百亿，国货美妆龙头地位稳固。分品牌来看，主品牌珀莱雅持续强劲，子品牌梯队表现分化。2024年，主品牌珀莱雅实现营收85.81亿元/+19.55%，营收占比为79.69%；彩棠实现营收11.91亿元/+19.04%，营收占比为11.07%；OR实现营收3.68亿元/+71.14%，营收占比为3.42%；悦芙媞实现营收3.32亿元/+9.41%，营收占比为3.08%；原色波塔实现营收1.14亿元/+138.36%，营收占比为1.06%；其他品牌实现营收1.80亿元/+23.18%，营收占比为1.68%。分渠道来看，线上渠道增长动能稳固，线下渠道有所收缩。线上渠道营收为102.34亿元/+23.68%，营收占比提升至95.06%；线下渠道营收为5.32亿元/-13.63%，营收占比下滑至4.94%。2）利润端：盈利水平显著提升。2024年，公司毛利率、净利率分别为71.39%、14.71%，较去年同期增加1.46pct、0.89pct。其中，毛利率提升主要系运费率下降影响。3）费用端：受形象宣传推广费用增加影响，整体费用率小幅上行。2024年，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为47.88%/3.39%/1.95%，较去年同期对应+3.27pct/-1.72pct/+0pct。
　　投资建议和盈利预测：需求导向+研发筑基，国货龙头持续领跑优势凸显。目前，公司已完成核心管理层调整，进入稳健转型阶段。未来，随着主品牌珀莱雅持续夯实“大单品”，全方位升级大单品并加速推新；子品牌彩棠在巩固面部彩妆优势的基础上，不断拓展底妆产品线；叠加其他子品牌的协同效应和公司强大的运营能力，我们持续看好公司作为国货美妆龙头的成长空间。2025-2027年，预计公司实现归母净利润18.21/21.2/24.25亿元，EPS分别为4.59/5.35/6.12元，当前股价对应的PE分别为18.44/15.83/13.84倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争风险；新产品研发注册风险；新技术替代风险等。