事件：
　　珀莱雅发布2024年报及2025Q1季报，2024年公司实现营收107.78亿元/+21.04%，归母净利润15.52亿元/+30.00%，扣非归母净利润15.22亿元/+29.60%，非经常性损益0.30亿元，主要来自政府补助。2024Q4公司实现营收38.12亿元/+4.28%，归母净利润5.53亿元/+23.42%，扣非归母净利润5.50亿元/+22.79%。拟每10股派发现金红利11.90元（含税）。2025Q1公司实现营收23.59亿元/+8.13%，归母净利润3.90亿元/+28.87%。扣非归母净利润3.79亿元/+29.76%。
　　点评：
　　珀莱雅延续快增&子品牌继续发力，公司收入稳健增长。2024年公司实现主营业务收入107.66亿元/+21.09%，分渠道看：1）线上营收102.34亿元/占比95.06%/+23.68%；其中直营收入81.22亿元/占比75.45%/+20.35%，分销收入21.12亿元/占比19.61%/+38.40%；2）线下营收5.32亿元/占比4.94%/-13.63%，其中日化收入3.64亿元/占比3.38%/-26.28%，其他收入1.68亿元/占比1.56%/+37.66%。分品牌看：1）珀莱雅营收85.81亿元/占比79.69%/+19.55%；2）彩棠营收11.91亿元/占比11.07%/+19.04%；3）OR营收3.68亿元/占比3.42%/+71.14%；4）悦芙媞营收3.32亿元/占比3.08%/+9.41%；5）原色波塔营收1.14亿元/占比1.06%；6）其他品牌营收1.80亿元/占比1.68%/+23.18%。分品类看：1）护肤类（含洁肤）营收90.19亿元/占比83.78%/+19.31%。2）美容彩妆类营收13.61亿元/占比12.64%/+13.61%；3）洗护类营收3.86亿元/占比3.58%/+79.41%。
　　投资建议：公司夯实大单品策略，通过全方位升级核心大单品，以及推出全新产品线，延续主品牌生命力。此外公司积极建设子品牌，并探索海外发展机会，长期增长动能充足。考虑到市场竞争加剧，调整25-26年盈利预测，预计公司2025-2027年营收为124.69亿/142.57亿/160.93亿，归母净利润为18.40亿/21.50亿/24.41亿，对应PE为20倍/17倍/15倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧；新品推广不及预期；品牌声誉风险；业绩预测和估值判断不达预期。