事件：公司2024年实现营业收入107.78亿元，同比+21.04%，归母净利润15.52亿元，同比+30.00%；25Q1实现营业收入23.59亿元，同比+8.13%，归母净利润3.90亿元，同比+28.87%。
　　收入规模突破百亿，多品牌协同驱动增长。2024年主品牌珀莱雅收入85.81亿元，同比+19.55%，核心产品红宝石、源力系列通过新品迭代巩固抗衰与修护心智。子品牌矩阵全面发力，彩棠收入11.91亿元（+19.04%），OR洗护聚焦头皮健康，同比增长71.14%至3.68亿元。线上/线下渠道收入102.34/5.32亿元，分别同比+23.68%/-13.63%，线下通过"无限空间"快闪店及渠道升级优化体验。25Q1收入增速放缓至8.13%，主因护肤需求疲软，但洗护、彩妆仍贡献结构性增量。
　　毛利率持续攀升，盈利质量显著优化。24年/25Q1毛利率分别同比+1.46/2.67pcts至71.39%/72.78%，主因高毛利品类放量、运费率下降及原材料成本管控。费用方面，2024年销售费率47.88%（+3.27pcts），25Q1降至45.63%（-1.22pcts），抖音自播效率提升带动投放优化；24年管理费率因股权激励费用减少降至3.39%（-1.72pcts）；24年研发费率1.95%。综合来看，24年/25Q1净利率分别同比+0.89/2.75pcts至14.71%/17.19%。
　　战略纵深夯实增长韧性，长期锚定“科技+全球化”战略。公司将依托“科技研发+全球化布局”双轮战略，持续拓宽护城河：通过杭州/上海/巴黎三地研发中心协同，深化线粒体抗衰、重组胶原蛋白等前沿技术，加速AI配方大模型应用提升产品创新效率；东南亚市场逐步试水，后续长期出海空间有望打开。组织端推行创客机制激活团队敏捷性，数字化转型强化全链路运营效率。未来十年，公司目标跻身全球美妆前十，以科技力与全球化破局，实现从国货龙头向世界品牌的跨越。预计公司2025~2027年EPS分别为4.65/5.41/6.20元，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；子品牌孵化不及预期；营销不及预期