2025年5月7日，央行、国家金监局、证监会联合召开新闻发布会，介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”有关情况，并答记者问。会上央行宣布推出一揽子货币政策措施，主要有三大类共十项措施，其中包含降准50bp；下调逆回购利率10bp，LPR同步下调10bp；再贷款利率、PSL利率、个人公积金贷款利率下调25bp；完善再贷款工具；创设新的再贷款工具；再贷款额度增加1.1万亿元等。如何解读“924”之后，三部门打出的新一轮组合拳，或可关注以下六点：
　　第一，货币政策发力更加精细化，侧重于流动性呵护以及定点发力。对比“924”，降准幅度持平；逆回购利率降息幅度减半。“924”涉及存量房贷利率下调，本次重点是结构性货币工具，增加对两新的支持，设立服务消费和养老再贷款，增加支农支小额度，以及创设科技创新债券风险分担工具等。
　　第二，降息幅度不及此前预期，但节奏快于预期。之前市场普遍预期年内降息2-3次，共计30-40bp，首次降息幅度在15bp，落地时间要到6月或者更晚，待美联储行动之后才会降息。本次降息幅度10bp，5月8日即实施，行动早于预期，不过幅度低于预期，并没有一次性给足，而是留有空间。这体现出，高层对中美谈判的预期偏中性，关税可能不会很快回撤，因而需要政策尽早对冲，同时当前还没有达到看准的时点，所以政策并没有一次性给足，为未来的相机抉择留有空间（今年政府工作报告提出“出台实施政策要能早则早、宁早勿晚，与各种不确定性抢时间，看准了就一次性给足，提高政策实效”）。
　　第三，降准0.5%，释放约1万亿资金。此次降准后，银行加权准备金率6.2%。同时准备金率5%的下限被部分打破，央行宣布阶段性将汽车金融公司、金融租赁公司的存款准备金率从目前的5%调降为0%。此前央行降准时，准备金率5%的金融机构不再享受准备金率下调。降准的幅度与市场预期一致，央行为市场投放中长期资金，或是与财政政策协同的体现，5月是国债发行大月，预计发行规模将达到1.54万亿元，净发行9800亿元，创今年以来的单月高点。
　　第四，再贷款政策额度给足，但具体落地还要看银行。此次再贷款额度增加1.1万亿，其中科技创新和技术改造增3000亿元，支农支小增5000亿元，服务消费和养老再贷款3000亿元。最近两个季度，央行未披露结构性工具的分项信息，仅披露总余额，2024年末6.3万亿，今年一季度末5.9万亿，而去年三季度末是66591亿。当时披露的部分再贷款额度使用率较低，例如2024年4月创设的科技创新和技术改造再贷款额度5000亿，余额仅7亿，使用率不足1%。而相比之下，支农支小额度使用率较高，额度2.71万亿，余额2.35万亿，使用率达到86.7%。
　　第五，行长解读适度宽松，三方面内涵：一是流动性充裕，融资条件比较宽松，社融、M2合理增长，融资成本较低；二是政策相机抉择，综合评估国内外经济金融形势和金融市场运行情况，运用多种货币政策工具进行动态调整；三是货币政策取向，是一种对于状态的描述，最近几年连续多次降准降息，体现出支持性的状态。这似乎确认今年的适度宽松与2008年的内涵存在差异，当前更强调宽松的状态，细水长流，而不是2008年的单次超大力度。
　　第六，会议未明确PSL增加额度及投向。PSL作为结构性工具，不设额度上限，此前市场预期可能直接支持地产，主要是保障房、城中村改造等。此次利率下调至2%，仍高于政策性银行的发债成本。同时未明确投放一定额度支持特定方向，是否是增量工具有待后续确认。
　　总结而言，本轮降准、降息同步落地，可能是针对外循环冲击的预防式操作，政策落地时间早于市场预期，结构性政策工具落实到位，定点呵护力度较足，不过关键的政策利率降息幅度尚不及市场预期，或意味着外部扰动未定，央行在政策储备层面仍留足了应对空间。因此，5月的“双降”可能仅仅是年内“宽货币”通道的开启而非结束，更像是正餐前的甜点，接下来中美谈判进展以及国内基本面变化，或将决定新的加码政策（正餐）。
　　债市方面，十大货币工具集中落地后，利率曲线明显陡峭化。截至7日下午3点，3年及以内利率债收益率普遍下行1-3bp；5年处成为曲线的支点，变化不大；7年及以上收益率普遍上行1-3bp，其中30年国债调整幅度较为显著。债市分化行情的背后，主要是此前长端定价已隐含了30bp以上的降息预期，然而年内首轮降息幅度只有10bp，距离下一次降息落地还要等待一段时间，部分投资者选择战术性防御，转向确定性更强的短端资产。短期情绪释放之后，债市或将重新回归关税与基本面的博弈，4月起的债牛行情大概率未完待续。
　　股市层面，会议上三部门的定调较为积极。央行方面，主要是证券基金保险公司互换便利(原额度为5000亿元)，和股票回购增持再贷款(原额度为3000亿元)的额度合并。金融监管总局方面，主要是扩大保险资金长期投资的试点范围，将股票投资的风险因子进一步调降10%，推动长周期的考核机制。证监会方面，协同各方继续提升各类中长期资金入市的规模和占比。
　　稳字当头，行情底部进一步夯实。