投资要点:
　　一、中国版“平准基金”画像。4月8日，汇金公司首次亮明其类“平准基金”定位，央行表示提供再贷款支持，意味着中国版“平准基金”机制正逐步成形、落地。
　　1）稳定股市的钱从哪里来？1）中央汇金直接持有24家金融机构股权，总资产达7.76亿元，负债规模为0.98万亿元，负债率仅为12.7%，资产实力雄厚、负债健康。2）现金分红给汇金公司带来超万亿元的现金流入，以四大行为例，2010年起汇金公司累计从四大行获得约2.05万亿元分红；3）短中长融资渠道畅通高效，必要时央行再贷款支持为后盾。
　　2）如何托底？效果如何？2008年以来中央汇金等“国家队”资金数次在市场底部注入流动性。从介入时点来看，汇金公司通常在A股市场经历快速下跌（2008年、2015年、2025年）或持续低迷（2011-2013年、2023-2024年）时入场增持股票，持续时间多在半年以上，若市场持续低迷，增持次数和时间也会随之增加。从汇金增持后的市场表现看，增持后的10天内，市场风险偏好往往能够得到好转，短期提振效果明显；带动作用能否延续至半年甚至一年后，通常与当时经济基本面、产业趋势相关。
　　3）万亿资金投向哪里？早期中央汇金增持股票资产以四大行为主，2023年下半年以来ETF产品成为主要的救市工具，2024年汇金投资、汇金资管持有的ETF的规模增加9262亿元，增幅超过7倍。基金产品的配置上，2015年至2023年中央汇金倾向于持有沪深300、上证180、上证50和中证500等偏价值风格ETF产品；2024年开始加大对中证1000、科创50、创业板指、中证500等指数产品的配置力度，上证180、180金融、深证100等指数产品逐渐退出增持队列。汇金委托管理的两个资产管理计划更倾向于配置主题与行业基金，包括半导体芯片、医药卫生、有色金属、食品饮料、军工等相关产品。可以看到新一轮入市过程中，汇金配置更注重增持结构的均衡与多元。
　　二、中国版平准基金持续入市，助力A股“稳中有进”。当下“稳股市、活跃股市”有比以往更高的定位。关税冲击下，全球贸易和经济发展趋势充满不确定性，但国内以更大力度扩大内需、稳定预期的政策取向是明确的，资本市场方面可能体现为长期稳市机制建设的落地和常规化“护盘”信号的释放。此前，政策已部署一系列举措，包括“长钱长投”的生态建设、市值管理与分红回购的常态化机制推动，使得本轮市场托底在政策、资金、市场之间有更通畅、协同的配合。如我们前期报告提及，当前内需政策和产业趋势是当前我国资产的定价核心，政策重点在于既定政策的落实，增量储备政策将以“择机”思路及时推出，政策预期仍有望对风险偏好提供支撑。
　　风险提示:全球贸易摩擦导致经济超预期下滑，海外流动性风险，政策落地不及预期，全球资产波动加剧等。