业绩：固收+超额显现，转债基金高光延续
　　2025Q1，类权益“科技牛”行情支撑下，典型固收+基金均跑赢纯债基金，尤其是转债基金超额收益凸显。从收益率中位数来看，作为转债高仓位策略代表的转债基金收益率处于较高水平，为3.48%。一级债基、二级债基和偏债混合基金则体现出含权量越高、收益越高的特征，分别为0.13%、0.23%、0.39%，而中长期纯债基金仅为-0.19%。
　　规模&仓位：转债基金继续加仓，但更多固收+基金转债仓位回调
　　从细分类型基金规模变化上看，常规分类（不含转债基金）当中，2025Q1，一、二级债基规模均明显增长，分别增加331、871亿元至7686、7692亿元，偏债混合基金规模则轻微回落。转债基金25Q1规模达到984亿元，环比增长34亿元。
　　从仓位来看，常规类别基金转债仓位全面回调，转债基金仓位略有提升。2025Q1，一级债基转债仓位维持平稳，环比微降0.04个百分点至8.65%。二级债基和偏债混合基金转债仓位则明显调低，分别环比回落2.25、1.50个百分点至12.22%、6.71%。不过，转债基金仓位延续24Q4以来的增持态势，环比增加0.32个百分点至91.24%，刷新历史高点。
　　观察Q1固收+基金规模及仓位变化，为何含权量较低的固收+基金因何更受青睐？估值稳步抬升之际，基于踏空焦虑，不乏资金进场申购。更关键的是，本轮增配力量多来源于银行系机构，因风险偏好及资本占用等因素，更倾向于含权量较低的一、二级债基。
　　那么，固收+基金转债仓位为何又全面回调？其一，2025Q1估值再度来到历史较高位，性价比大幅兑现，对正股后续行情的要求进一步提升。其二，恰逢正股也即将进入“多事之秋”的4月（业绩期、风格平衡、关税实施等潜在不确定性）。其三，对于固收+产品管理者而言，也同时面临着负债端申购需求旺盛&资产端预期收益下滑的矛盾。基于此，不仅绝对收益投资者存在兑现需求，相对收益型投资者也在担心正股和估值的双重调整，进而导致减仓需求明显。
　　个券配置：增配泛AI&光伏组件，减配银行、券商
　　公募基金重点加仓泛AI主线个券&存在下修预期的光伏组件标的，价位结构较为均衡。在减持幅度居前的品种中，行情较弱的大金融个券遭遇较大规模减配，其他标的以兑现行情为主。从个券行业分布占比来看，2025Q1公募基金重点加仓电新、化工、电子、有色等板块，减仓银行、金融、医药、建筑等行业。
　　风险提示
　　权益市场风格加速轮动；转债市场规则出现超预期调整等。