事件
　　2025年5月7日，在国新办举行的“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”新闻发布会上，央行行长潘功胜宣布三大类共十项货币政策措施，其中总量型政策包括降低存款准备金率0.5个百分点，以及下调政策利率0.1个百分点。
　　观点
　　降准是货币与财政配合的重要手段：降准为银行提供了无期限的零成本的资金，降准50bp可以为金融市场提供约1万亿元的流动性。此次降准符合预期。一方面，就降准节奏而言，2022年以来，央行便维持着上半年一次，下半年一次，大约间隔半年降准的频率，对应银行资产负债表的扩张。上一次降准是2024年9月底，从间隔时长来说，接近降准窗口。另一方面，降准也需要配合债券的发行，用来给银行释放资金用以承接债券供给。在2025年4月27日发布的报告《年初以来，货币和财政的发力节奏如何？》中，我们曾对新增专项债的发行进度进行了判断。去除专门用于化债的8000亿元后，2025年新增专项债额度为3.6万亿元，截至4月底，新增专项债的发行进度为33%。落后于2022年和2023年。财政部长蓝佛安在亚洲开发银行理事会第58届年会上表示，中方将采取更加积极有为的宏观政策，我们预计二季度新增专项债的发行进度将有所提速。同时，总计5000亿元的注资特别国债将在5-7月发行，总计1.3万亿元的超长期特别国债将在4-10月发行。多种债券供给放量之下，降准释放长期流动性成为了货币和财政配合的重要手段。
　　降息前置应对关税带来的潜在冲击：从2024年12月9日召开的政治局会议提及“适度宽松的货币政策”起，市场就开始期待降息，而随后央行的态度变为“择机降准降息”。在今天的发布会上，潘行长提及适度宽松的货币政策内涵，其中有一点为政策实施需要相机抉择，综合评估国内外经济金融形势和金融市场运行情况。我们认为当前降息有两大条件已经成熟，一是4月PMI回落至荣枯线之下，其中新出口订单指数回落幅度最大，由3月的51.8%环比下行5.5个百分点至46.3%。关税战的冲击初步显现，国内经济需要降息来维持一季度GDP的良好开局。二是人民币汇率趋稳。中美经贸会谈有所进展，加之美元指数偏弱运行，人民币汇率被动贬值的压力缓和。
　　债券市场短期走出利多出尽行情，长期利率下行仍是进行时：降准和降息落地后，日内短端利率下行而长端利率上行。一方面，短端利率对于流动性松紧更加敏感，降准释放的长期流动性和降息带来的资金成本降低均有利于短端。另一方面，长端利率走出利多出尽行情，引导“保持正常倾斜向上的收益率曲线”仍是央行关注的重点，抢跑的长端利率出现上行修复。在2025年3月12日发布的报告《1.9%以上的10年期国债具有配置价值》中，我们提及从曲线陡峭性角度，60bp的10Y-1Y国债利差是合理的，而截至2025年5月6日，这一利差为17bp，压缩最明显的一段时间便是4月初对等关税落地后出现的降准预期发酵，带动长端利率下行。长期来看，利率下行仍是进行时，只是降息预期抢跑过多，仍需要时间消化。2024年4月3日，央行货政委员会例会通稿中提到，“在经济回升过程中，也要关注长期收益率的变化”，当时10年期国债收益率在2.3%左右。在那之后，7天期逆回购利率累计下调40bp，10年期国债收益率的合意点位对应下调，则为1.9%。当前的收益率蕴含20-30bp的降息空间，需要等待年内进一步的降息消化，若出现政策推动下的“股债跷跷板”，建议投资者当前合理布局。
　　风险提示：经济基本面变化超预期，货币政策工具创新，历史经验不代表将来。