核心观点
　　公司发布2024年年度业绩公告，全年实现收入72.60亿元，同比增长7.18%；实现归母净利润5.22亿元，同比下降11.59%，业绩增长符合我们此前预期；不考虑分部间收入，其中母公司及境外子公司收入实现稳健增长，境内子公司受到外部环境影响短期承压。展望25年，随着公司持续推进营销改革，叠加境外子公司业绩持续恢复，有望推动公司全年业绩实现稳健增长，看好公司25年基本面经营持续向好。
　　事件
　　公司发布2024年年度业绩公告，全年业绩符合预期
　　3月28日晚，公司发布2024年年度业绩公告，全年实现收入72.60亿元，同比增长7.18%；实现归母净利润5.22亿元，同比下降11.59%，业绩增长符合我们此前预期。根据年度股息分配预案，公司拟按每股0.18元（含税）派发年度股息，派发总额为2.31亿元。
　　简评
　　H2业绩短期承压，海外子公司持续恢复
　　整体来看，2024年全年公司实现收入72.60亿元，同比增长7.18%，不考虑分部间收入，其中母公司、同仁堂国药、其他子公司分别实现同比变化9.43%、7.04%、-6.13%，母公司及境外子公司实现稳健增长，境内子公司受到外部环境影响短期承压；实现归母净利润5.22亿元，同比下滑11.59%，利润端在原材料价格上涨等压力下持续承压。从下半年情况来看，2024年H2公司实现收入32.10亿元，同比增长13.54%，收入端在母公司及同仁堂国药的快速恢复带动下实现稳健增长；实现归母净利润0.93亿元，同比下滑58.10%，利润端出现明显下滑主要由于：1）原材料价格上涨及费用增长；2）业务结构变化。
　　展望25年，随着公司持续推进营销改革，通过整合渠道、强化管控、发力终端等措施，推动线上、线下全面赋能，预计核心产品的市场地位及份额有望进一步提升，叠加灵芝孢子粉逐步清理库存推动境外子公司业绩持续恢复，有望推动公司全年业绩实现稳健增长，看好公司25年基本面经营持续向好。
　　大品种战略持续深入，核心产品增长稳健
　　2024年，公司持续深化大品种战略，通过包装升级、原料升级、渠道升级、价格升级、管控升级、服务升级六大策略，不断提升产品价值，最终实现销售过亿的品种达到9个，销售过五百万的品种达到56个。从主导产品来看，公司生脉饮口服液系列、感冒清热颗粒系列、六味地黄丸系列、金匮肾气丸系列分别实现14.85%、17.14%、10.71%、3.45%的同比增长。在营销方面，公司持续推进“焕彩行动”产品以及“御药300”产品的市场推广活动，同时深化“插旗行动”，在巩固渠道发展优势的同时，不断提高空白地区市场覆盖，助推产品销售上量，进一步提升产品铺市率和终端效能。
　　原材料上涨导致毛利率短期承压，费用率基本保持正常
　　2024年，公司综合毛利率为39.64%，同比下降2.40p，主要由于原材料价格上涨所致；销售费用率达到18.01%，同比增加2.06个百分点，主要由于终端推广活动力度增加；管理费用率为7.98%，同比下降1.37pp，主要由于研发活动稳步推进，本期支出按进度有所减少。应收账款周转率从7.97提升至9.84，应收账款流动性较强；存货周转率从1.70下降至1.47，存货周转水平良好；其余财务指标基本正常。
　　盈利预测及投资评级
　　我们认为，公司背靠同仁堂百年品牌，品种资源丰富，经营壁垒深厚，随着公司大品种战略以及营销改革的持续推进，能够保证公司长期稳健增长；我们预计公司2025-2027年实现营业收入分别为77.49亿元、83.99亿元和91.75亿元，归母净利润分别为5.57亿元、6.18亿元和6.82亿元，折合EPS（摊薄）分别为0.43元/股、0.48元/股和0.53元/股，同比增长分别为6.8%、10.8%、10.4%，对应PE分别为10.2x、9.2x及8.4x，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　1、药品降价风险，公司核心产品等竞争市场可能会加剧导致产品价格下降，进而影响公司盈利预期；2、原材料价格波动风险，中药产品原材料周期性明显，目前成本端价格居高不下，原材料价格可能会进一步上升，导致成本压力进一步增大，进而影响公司业绩；3、公司改革不及预期风险，公司正在积极推动改革工作，但是可能存在改革效果不及预期等情况，进而影响公司盈利预期；4、医药行业政策变化影响：医药集采政策可能导致公司产品降价，或销售出现下滑，进而影响公司收入及盈利预期。